（报告出品方/作者：国金证券，李敬雷、叶思嘉）

1、宏观经济波动+供需匹配时滞形成酒店行业周期变化

宏观经济波动+供需匹配时滞形成酒店行业的周期变化。OCC（入住率） 直接反映酒店供需关系，是衡量行业景气度的核心指标。酒店经营者一般 根据供需情况自主调节 ADR（平均房价）尽可能达到较高的 RevRAR（每 间可售房收入），以实现收入最大化，而由于经营杠杆较高，RevRAR 变动 对业绩的弹性也较大，对于直营门店尤甚。

宏观经济影响行业景气度变化， 当行业景气度上行时，需求走旺、OCC 持续上升，客房供不应求，酒店方提高 ADR 以获得更高收益，OCC 和 ADR 齐升促使 RevRAR 高增，也吸 引供给新增；当行业景气度下行时，需求低迷、OCC 持续下降，客房供过于求，酒店方降低 ADR 以吸引顾客入住，导致 ADR、RevRAR 下降，部 分酒店跌破盈亏平衡线后退出。但由于酒店前期投入大、固定成本占比高， 短期内供给量较为刚性，行业景气度上行时往往会吸引固定资本投资增加， 而一般新建物业需 2年左右、存量物业转换也需 6~12 个月；行业景气度 下行时，因租约年限、退出代价高等原因供给量缩也有存在时滞，宏观经济波动+供需匹配时滞形成了酒店行业的周期变化。（但随着民宿等新住宿 业形式成流行，我们认为供给刚性更多体现在商旅需求上）

理论上，酒店行业周期可划分为 “复苏-繁荣-衰退-萧条”四阶段：1）复 苏：行业景气度上行，需求开始改善，OCC 企稳回升，但由于前期供过于求情况未完全扭转，ADR 降幅缩窄但尚未回正，复苏初期 RevRAR 仍为 负增长；存量供给因长时间磨底经营而逐步出清；2）繁荣：供需格局改善 延续，OCC 进一步上升但增速可能放缓，ADR 快速回升，二者共同推动 RevRAR 高增，而供给端因此前出清和需求繁荣呈现供不应求，；

3）衰退： 供需格局边际恶化，行业景气度开始下行，OCC 同比下滑，ADR 增速放 缓，但由于该阶段初期仍能盈利且供给短期内刚性，景气下滑初期供给保持增加；4）萧条：供需格局持续恶化，需求低迷，OCC、ADR 均同比下 降，行业盈利能力显著承压，供给边缘出清，经历漫长的修复期，最终将 由供给深度去化/需求端好转形成反转，直至 OCC 同比出现由负转正信号， 行业走向下一轮景气复苏。