2022-05-06天风证券股份有限公司杨松对老百姓进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，2022Q1经营情况持续向好》，本报告对老百姓给出买入评级，当前股价为33.89元。

老百姓(603883)

事件：

2022年4月29日公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年公司实现营业收入156.96亿元，同比增长12.38%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长7.75%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长5.04%。2022年Q1单季度公司实现营业收入41.41亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长12.75%。

点评：

业绩符合预期，2022Q1经营情况持续向好

2021年公司业绩维持稳定增长，其中零售业务实现营业收入137.91亿元，同比增长14.17%，占总收入比例超过85%；加盟、联盟及分销业务实现营业收入17.85亿元，同比增长0.02%。2021年公司零售业务毛利率为34.73%，同比下滑0.42个百分点，主要系公司中西成药收入占比高，且其中处方药（含DTP）占比处于行业较高水平，处方药毛利率较低对公司毛利率有一定的拉低。2022Q1公司经营情况持续向好，1-3月营业收入同比增速持续提升，零售业务毛利率达38.07%，同比提升0.94个百分点。

深耕下沉市场成效初见，精益化运营提升门店产出

2021年公司共新增门店2163家，截止至2021年度门店总数达8352家，深耕下沉市场战略初见成效，地级市及以下门店数占比达67%。同时公司全面提升组织效能，进一步强化门店精益化运营管理，2021年会员总数已达到6252万，2021年新增会员数920万，活跃会员数1970万，会员销售占比同比提升0.3pct、动销会员数同比增长12.8%、会员毛利率同比提升1.4pct、会员来客占比同比提升1.1pct。

新零售业务保持高速增长，持续创新挖掘第二增长曲线

2021年，公司线上渠道实现销售额近7亿元，同比增长170%。截至2021年底，公司O2O外卖服务门店达到6581家，24小时门店增至448家。同时公司创新板块孵化的加盟业务“健康药房”蓬勃发展，成为集团增长的第二曲线。

盈利预测与评级

公司业绩逐步从疫情影响中缓解，根据公司2021年年报及2022年一季报情况，同时考虑到疫情因素影响，2022-2023年净利润预测由9.27/11.45亿元下调至8.09/9.91亿元，2024年净利润预测为11.93亿元，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期风险，疫情影响风险，市场竞争加剧风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张琎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.36亿，根据现价换算的预测PE为21.01。

最新盈利预测明细如下：