（报告出品方/作者：信达证券，武浩、曾一赟）

一．公司是具备成长性的一次设备领军企业

1.1 公司深耕电气设备多年，产品种类不断丰富

公司深耕电气设备领域 29 年，产品种类基本覆盖电网一次、二次设备。思源电气在 1993 年创办，最开始成功研发出避雷器在线检测仪，进入了电力运行检测设备行业。随后在 1996 年、1998 年相继研发出消弧线圈、变频谐振耐压试验系统两个产品，丰富了公司的 产品种类，为公司上市打下基础。2004 年，公司成功在深交所上市，并同年成立生产电容 器、电感器的子公司，产品扩张持续进行，并且在随后的 10 年间，公司不断成立新的子公 司，产品覆盖互感器、电容器、高压开关、继电保护和智能变电站、电抗器、变压器、无 功补偿器等电网一次、二次设备。 公司不断夯实研发能力，已经成为高压一次设备的领军企业之一。公司最初创办地点在上 海交通大学，具有名校基因，随后不断积淀电气设备的研究，于 2007 年 10 月成为上海高 压电器工程技术研究中心的依托单位，于 2011 年公司产品已经进入 1000KV 电压等级，跻 身电网高压一次设备一流企业。

补短板、拓行业，公司目前加强电网智能化、变压器、海外 EPC 业务，布局进军储能、汽 车电子等业务。1）输配电设备板块，公司的主营强点为电网一次设备，包括开关类、电 感类一次设备，并且不断补齐变压器、二次设备等短板：变压器方面，公司 2018年收购成 立思源东芝变压器有限公司，依托东芝集团的背景切入变压器领域；二次设备方面，公司 2014 年投资思源弘瑞自动化有限公司，布局继电保护以及智能变电站领域，2020 年投资 上海陆芯电子科技有限公司和杭州天铂云科广电科技有限公司，强化输配电电子电气、电 网检测系统等电网智能化领域。2）海外 EPC 板块，公司 EPC 布局于 2009 年，并且在 2013 年获得对外承包工程资格，在 2015 年思源电气首个海外总包交钥匙工程（伊斯兰堡 新国际机场 145kV 变电站工程”项目）顺利交付，目前已经开始逐步扩大规模。3）储能业 务板块，公司 2011 成立上海思源储能技术工程有限公司，正式进入大容量储能及分布式电 源产品领域，目前已经沉淀了 10 余年。4）汽车电子方面，公司在 2016 年已经进入充电 桩等新能源汽车产业链，在 2018 年成立上海稊米汽车科技有限公司，进入汽车电子产品领 域。