东吴证券发布投资研究报告，评级: 买入。

三一重工(600031)

事件： 公司 2019 年营收 756.7 亿，同比+35.5%，创历史新高，归母净利润112.1 亿，同比+83.2%（业绩预告为 108 亿-118 亿，符合预期）；扣非后净利润为 104.1 亿，同比+72.5%。其中 Q4 营收 169.8 亿，同比+15.1%； Q4 归母净利润 20.5 亿，同比+66.1%。 拟每 10 股派发 4.20 元现金红利，股息率为2.45%（按年报披露前一日股价计算）。投资要点

公司各业务收入高增， 数字化成效初现， 盈利能力大幅提升

分业务看， 2019 年公司挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械/路面机械业务收入分别为 276.24/ 232.00 /139.79 /48.09/ 21.47 亿元，同比分别+43.52% /+36.76%/ +49.55%/ +2.54%/ +0.71%， 各项业务收入均实现较大幅度增长； 毛利率分别为 38.6%/ 29.8%/ 24.3%/ 45.4%/ 36.9%，同比分别-0.02/ +4.58/-0.59/ +8.10/ +5.54pct。

2019 年，公司积极推进数字化、智能化转型，经营能力创历史最好水平。工程机械产品总体毛利率 33.26%， 同比+2.1pct； 全年净利率为 15.19%，同比+3.9pct；加权平均 ROE 为 28.7%，同比+7.2pct， 盈利质量大幅提升。 费用管控良好， 2019 年期间费用费率 14.7%， 较 2018 年的 15.0%下降 0.3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率较2018年分别-0.7/ -1.0/ -0.3/+1.7pct。 随着公司数字化、智能化战略推进，我们预计公司成本端仍会稳步下行，预计仍有 20%-30%下降空间。

经营性净现金流再创历史新高，资产质量继续提升。 公司近年来严控经营风险卓有成效，回款良好，经营质量与经营效率显著提升。报告期内，公司经营性净现金流 132.7 亿元，同比+26.0%，再创历史新高。应收账款周转天数从上年的 126 天下降至 103 天，逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。

行业景气确定性拉长，提升龙头估值水平

政策催化剂不断， 2020 年地产基建投资或将超预期。 3 月 27 日政治局会议要求“提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模”。 假定今年新增专项债额度 3.5 万亿、投向基建的比例为 70％，则相对 2019 年专项债投向基建的资金将有 1.9 万亿的增量。 新冠疫情影响下， 我们预计政府将加大逆周期调控，房地产政策有望松动同时拉动基建稳增长，基建投资增速预计将复苏至 9%，房地产投资增速预计增长 5%。

行业景气确定性拉长，利好龙头份额聚焦，提升估值水平。 基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下， 2020 年行业景气确定性拉长。公司 10 年来市占率平均每年上升 2 个点左右， 未来趋势有望持续。 我们预计， 今年某些月份可能呈现“供给决定销售”状态，各供应商供应链、产能吃紧， 利好份额向龙头聚焦，全年三一市占率有望加速上行，带来估值溢价提升。