近期，受俄乌冲突影响，MR TCE水平突破3万创2020负油价以来新高，克拉克森4月上调2022年成品油轮需求增速至13.6%。这一背景下，市场上出现了成品油运的超级周期即将来临的声音。

对此，结合俄乌冲突全球供应链重构等近期变化，申万宏源闫海团队指出，在不考虑俄罗斯运力退出的情况下，成品油轮产能利用率从2021年76%水平上升至89%以上，成品油轮进入景气周期，且景气度有望超2015年水平。

进一步，对于该行业中期前景，闫海团队指出：

“中期看，除了俄乌冲突导致的运距拉升，欧美发达国家碳中和下进口替代本土生产，进口海运渗透率上升为主要逻辑。”

在5月12日的报告中，申万宏源分析师闫海对成品油轮海运分析框架做出了详细介绍，并结合近期变化，从运距、终端需求、海运渗透率、运力供给、船队效率五个角度对成品油轮进行了详细分析。要点如下：

• 近期变化：俄乌冲突全球供应链重构，成品油轮进入景气周期。
• 中期逻辑：炼化产能东移，碳中和背景发达国家炼厂关闭，进口替代背景下海运渗透率提升。
• 供给：船厂手持订单占比新低，船厂产能紧张，船队老龄化中期供给增速低位。
• EEXI等环保新规落地，最大航速受限供给弹性减弱运价弹性大增。
• 通胀传导，本轮周期成品油海运价格有望创新历史高。

文中，闫海团队还对市场上两种不看好成品油运的声音做出了回答。

• 对于市场上碳中和背景下成品油运需求承压的声音，该团队认为，成品油运输需求反而将受益于碳中和。理由是需求端海运进口替代仍有韧性，叠加供给端资本开支不足，因此成品油船队有希望在碳中和剩余的生命周期中类似煤炭行业一样，持续维持较高景气。
• 对于市场上成品油运难创新高的声音，该团队指出指出，本轮周期成品油海运价格有望创新高。理由是航运周期底部运价由成本决定不具备通胀传导能力，景气周期船舶供给刚性，一次性把多年跑输的通胀一次性修复。成品油轮挂钩出口国和进口国成品油价差，在碳中和炼厂东移背景下，进口国扩产能力有限，预计进口国出口国成品油价差进一步拉大，从而进一步支撑成品油运费创新高。

具体分析如下：

1. 成品油海运市场简介

1.1 成品油轮分类