1、2010年以来的12年中，除了2010年、2015年及2021年，价值板块均能在四季度中取得相对收益，其原因可从进攻及防御两个视角来理解。

2、市场对来年“开门红”的经济回升预期、全年“完美收官”下带来的政策发力冲动，使得价值板块在四季度更具进攻属性，且进攻思路主导下价值更易显著跑赢，兼顾绝对和相对收益，如2011年、2012年及2016年Q4。

3、存量经济时代下价值板块长时间具备低估值及低拥挤度标签，其防御属性在年末估值高低切换、追求性价比的需求中更具吸引力，典型年份如2013年、2018年及2019年Q4。

4、当前价值板块绝对估值水平及拥挤度均显著低于成长板块，主要体现的是防御属性。而在信用发力效果逐步显现，10月重大会议召开后预计政策预期再度增强，价值风格将开始具备一定的进攻属性。

5、维持9-10月份偏价值，11月之后中小成长重新崛起的判断，价值风格再平衡相对看好基建相关的建材、地产后周期相关的家电等板块。

摘要

1、2010年以来的12年中，除了2010年、2015年及2021年，价值板块均能在四季度中取得相对收益。具体来看，2011年、2012年、2014年、2016年及2017年第四季度，大盘价值相较于小盘成长均取得超过5％的相对收益，其中2014年大盘价值相对收益高达56.8％。2013年、2018年、2019年及2020年第四季度则是价值板块小幅占优。

2、市场对来年“开门红”的经济回升预期、全年“完美收官”下带来的政策发力冲动，使得价值板块在四季度更具进攻属性，且进攻思路主导下价值更易显著跑赢，兼顾绝对和相对收益。基本面来看，消费+开工旺季及经济回升预期是价值行情演绎的“温床”，典型如2016年、2017年及2020年四季度。政策层面来看，四季度政策转向宽松或稳增长政策发力是价值上攻的主要推力，如2011年及2013年Q4在经济下行压力增大时政策酝酿转向，2012年及2014年Q4则正处稳增长集中发力阶段。

4、当前价值板块绝对估值水平及拥挤度均显著低于成长板块，当前主要体现的是防御属性。而在信用发力效果逐步显现，10月重大会议召开后预计政策预期再度增强，价值风格将开始具备一定的进攻属性。

（1）进攻思路来看：8月消费、基建表现亮眼，地产形势仍处惯性下行阶段。而8月央行下调MLF、9月多家商业银行下调存款利率，均剑指“地产”这一四季度经济企稳的最大拖累项，结合近期密集落地的地产纾困及促销售举措，意味着当下信用发力将阶段性偏向地产等价值板块。此外，今年四季度将相继迎来二十大、全国金融工作会议、中央经济工作会议，重要会议集中召开将强化四季度政策维稳预期。