中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。

京东方A(000725)

公司2019年实现营收1160.60亿元，同比+19.51%，实现归母净利润19.19亿元，同比-44.15%，在遭遇面板行业寒冬期、宏观经济增速下行的背景下营收仍取得稳定性增长。2020年Q1实现营收258.80亿元，同比-2.17%，归母净利润5.67亿元，同比-46.12%，主要源于疫情冲击。随韩厂加速退出LCD市场及公司柔性OLED产线持续放量，叠加万物互联时代来临，我们持续看好公司的行业龙头地位，关注其向物联网转型的发展，维持“买入”评级。

2019年遭遇行业寒冬，面板价格大幅下探，外部环境承压下公司全年营收同比+19.51%，归母净利润同比-44.15%。公司2019年实现营收1160.60亿元，同比+19.51%，市占率进一步提升；毛利率整体下行5.22pcts至15.18%；实现归母净利润19.19亿元，同比-44.15%，利润增速不及收入主要源于面板行业性供过于求，致全尺寸价格持续下行，部分尺寸甚至跌破现金成本（据IHS，19年全年中小尺寸价格跌幅约1%-17%，大尺寸价格跌幅约20%-31%）。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别2.51%/4.49%/1.72%/5.77%，期间费用率整体同比-2.07pcts，费用管控改善，研发投入力度加大。另公司2019年收到计入当期损益的政府补助共26.41亿元，同比+27.34%。分板块来看，端口器件/智慧物联/智慧医工三大事业板块19年分别贡献营收91.75%/14.42%/1.17%，其他业务板块贡献4.53%，内部抵消11.87%（18年分别为89.27%/18.02%/1.19%/3.68%/12.15%），其中端口器件业务随面板产能扩出，营收贡献增加；三大板块分别毛利率达13.11%/13.01%/50.73%（18年分别18.86%/11.03%/59.14%）。回顾2019年，面板行业遭遇产业发展寒冬的低谷期，叠加宏观经济不稳定因素的扰动，公司营收仍逆势保持两位数增长，市占率进一步提升，彰显公司较强的营运能力和发展韧性。

全球疫情升级下面板行业从供给不足到需求收缩，公司2020Q1营收同比-2.17%，归母净利润同比-46.12%。公司2020年Q1实现营收258.80亿元，同比-2.17%，收入端强劲主要源于新增产能带来贡献；毛利率下跌3.34pcts至14.32%，实现归母净利润5.67亿元，同比-46.12%，利润端承压主要源于面板价格同比19Q1大幅下滑。费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率为2.66%/4.54%/1.97%/6.06%，期间费用率整体同比+0.79pct维持稳定。回顾20Q1，2月国内疫情冲击下供应链、物流受阻，公司面板供给吃紧；3月海外疫情蔓延，体育赛事延后或取消，面板需求收缩。行业来看，原本在韩厂加快退出LCD市场节奏，二季度多项体育赛事举办的预期下，一季度全尺寸面板价格止跌回弹，全面上涨，其中大尺寸TV面板环比涨幅达8%-23%，然全球疫情冲击下国内面板产能经历下调后恢复的过程，但多项体育赛事延期引致需求端明显收缩，供需关系由紧转松。我们认为，二季度面板涨价将休止，公司短期业绩将承压，有望通过产能不断释放及改善产品结构来部分缓解疫情影响。另外，放眼下半年，随着海外疫情的发展，韩厂（预计）开始大规模产能退出，叠加行业旺季，我们预计供需关系将明显好转，公司2020年全年业绩仍可观。