（报告出品方/作者：兴业证券，李双亮，姚康）

1、电子行业周期属性及当前周期探讨

1.1、电子行业兼具周期与成长属性

电子行业短中期（2-3年）具有周期性，中长期（5年以上）具有成长性，周期性 主要由需求、供给、库存等多重因素决定，成长性主要由技术创新驱动。 电子行业需求侧主要包含手机、PC、服务器、非手机类消费电子（电视、物联 网等）、工业控制、通讯、汽车等，供给侧主要包含芯片、被动元器件、面板、 PCB 及各种配套消费电子器件等，库存侧主要包括终端需求侧库存、渠道库存及 供给侧库存。 为方便讨论，本节主要以芯片（半导体）作为代表来阐述电子行业的周期性以及 当前周期所处的阶段。

回溯过去 20 年，全球半导体产业产值从 2001 年的 1500 亿美金提升至 2021 年的 近 6000亿美金，成长属性明显。但以 3-4年时间维度来看，有较强的周期性，按 照全球半导体销售额 YoY 的趋势统计，过去 20 年半导体产业大约经历了五轮周 期，每轮周期约 4-5 年左右，其中上行部分及下行部分各 5-6 个季度，景气高点 及低点持续 2-3 个季度，其中景气高点及低点为当季全球半导体销售额 YoY 数值 达到最高点或者最低点的阶段。

1.2、过去两轮景气周期简要复盘

我们选择具有代表性的近两轮半导体行业周期去进行复盘。

1.2.1、2015Q3-2019Q2周期复盘

2015Q3-2019Q2 这一轮周期前后约 4 年，2015Q3 到 2016 年 Q2 为筑底阶段， 2016Q2-2017Q2 为景气度持续上升阶段，2017Q2-2018Q2 位景气度高峰期， 2018Q3-2019Q2 为景气度下行阶段。

需求侧：本轮周期中，数据中心、挖矿机、手机等下游领域持续增长，拉动芯片 需求。 从 2017 年开始，海内外云计算龙头厂商 Facebook、微软、谷歌、亚马逊、阿里 巴巴、百度等加强数据中心建设，不断加大资本开支，2018Q1 最高单季度同比 增长接近 80%，大幅拉动相关 HPC、存储器等芯片需求。同时，以比特币为代表的各种数字货币兴起，挖矿机爆发增长，拉动上游 ASIC、 存储芯片等需求快速提升。同时，苹果、华为等手机龙头厂商发布多款创新手机产品，配套的应用处理器、 存储器及摄像头芯片均有较大升级，也一定程度地提升了整体芯片的需求。