国信证券发布投资研究报告，评级: 买入。

广州酒家(603043)

前三季度业绩同增 9%， Q3 表现良好略超预期

前三季度， 公司实现营收 24.09 亿元，同增 19.60%； 实现归母业绩 3.25 亿元，同增 9.12%（扣非后同增 7.88%）， 略优于我们此前的业绩前瞻； EPS0.80 元。Q3，公司收入 14.57 亿元/+19.19%，业绩 2.60 亿/+8.86%，扣非后+10.85%。

Q3 月饼销售良好，速冻及其他食品高增长，省外渠道继续发力

Q3，公司实现食品收入 12.88 亿元/+20.35%，其中月饼收入 10.29 亿元/+14.87%，维持良好增长；速冻 1.39 亿元/+51.15%，较上半年（+22.77%）进一步明显提速；其他+45.68%。餐饮收入为 1.62 亿元，同增 12.44%，增势良好。 Q3 公司省内/省外销售各增 12.14%/43.62%，省外销售继续发力；直销/经销销售额各增 13.72%/23.39%。 前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 22.40 亿/+12.44%； 存货 1.92 亿元，同增 37%，相对支撑后续销售。Q3 公司毛利率同比微降 0.96pct； 期间费率增 0.37pct，整体较上半年（+2.28pct）有所优化， 其中管理/研发费用率增 1.11pct/0.29pct， 预计因产能扩张带来前期费用增加， 销售/财务费用率降 0.92pct/0.11pct。

预计 2019 年增长平稳， 产能奠基、多管齐下催化明后年成长

结合公司前三季度表现以及对公司的持续跟踪，兼顾公司股权激励行权要求（19-21 收入、扣非业绩环比增速不低于 10%），我们预计 2019 年全年有望保持平稳增长。中线来看，未来 2-3 年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭（一期 8 月已投产）、梅州基地（预计明年下半年投产） 的相继建成达产，以及粮丰园、利口福公司生产基地改造，有望推动明后年公司产能增长 70-100%。且新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道共同发力、 以及整合陶陶居带来多品牌成长，有望推动明后年业绩明显提速。长线来看，依托餐饮基础聚焦速冻粤式点心错位竞争，通过品类丰富和跨区域扩张，有望带来长期成长想象空间。

风险提示:

食品卫生安全风险；产能上线、收购整合、 政策或所得税优惠可能低于预期等。

产能为基， “跨区域+创产品+新整合”助成长，维持“买入”维持 19-21 年 EPS 为 1.11/1.36/1.65 元， 对应 PE28/23/19x。 公司已逐步进入产能释放高峰期，依托跨区域扩张、产品创新&提价能力、整合陶陶居月饼发力等业绩增长持续有支撑，维持“买入”评级。

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