中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。

利尔化学(002258)

1Q20 业绩符合我们预期公司公布 1Q20 业绩：收入 9.81 亿元， YoY-3.6%；归母净利润 0.83亿元，对应每股盈利 0.16 元，YoY+15.2%，符合预期。报告期内，公司毛利率降低 3.9ppt 至 25.7%，主要系草铵膦产品价格大幅下跌（同比均价下跌 28.6%）。费用方面，公司财务费用大幅降低 61.8%，主要系汇兑收益增加所致。库存方面，公司一季度末存货 9.6 亿元，与 4Q19 基本持平，考虑到公司基本正常生产，我们认为公司产品销售基本未受疫情影响。

发展趋势

疫情对农药需求负面影响较小。根据 Phillips Mcdougall 数据，1-2月中国农药出口销量下滑 12.7%至 22.6 万吨，出口额下滑 18.7%至 6.16 亿美元。考虑到春节停产、物流受限等不利影响后，我们认为农药终端使用需求下滑幅度有限。随着国内疫情得到有效控制，我们认为内需已经逐步恢复；外需方面，物流及港口运输中断的影响需要进一步观察，如印度“封城”政策。考虑到粮食需求的刚性，我们认为农药 2020 年需求下滑空间有限。

草铵膦供应收缩，春耕需求复苏，草铵膦价格上行有望持续至2Q20。由于中间体供应收紧，一季度草铵膦企业生产负荷对应降低，其中山东亿盛停产超 3 个月；浙江永农低负荷运行。需求端，国内春耕需求旺季来临，下游采购意愿增强；受疫情预期影响，国外制剂企业及经销商采购较为积极。供需紧张，草铵膦价格从2019 年 11 月中旬底部的 10.2 万元/吨上涨至当前的 13 万元/吨。考虑到三才堂、一泰科技刚复产负荷较低，我们认为草铵膦价格上行有望持续至 2Q20，我们认为公司业绩有望继续向好。

MDP 投产在即， L-草铵膦项目规划公布。 公司 MDP 项目仍在推进中，投产后将大幅降低草铵膦生产成本，我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低 2 万元左右，达产后有望节约 2 亿元成本。此外公司近期公告了 L-草铵膦项目规划，计划投资 10 亿元人民币建设年产 2 万吨 L-草铵膦生产线，项目建设周期为 18 个月。我们认为公司有望在 L-草铵膦生产经营上维持领先地位。

盈利预测与估值

我们维持 2020/2021 年盈利预测 3.9/5.6 亿元，当前股价对应 20/14倍 2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性，维持“跑赢行业”评级，目标价 16.8 元，对应 23/16 倍 2020/2021 年市盈率，14%上涨空间。

风险

广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其它环保及安全等风险。

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