国金证券股份有限公司苏晨,陈传红近期对恩捷股份进行研究并发布了研究报告《1H22量利齐升业绩高增，盈利能力保持提升》，本报告对恩捷股份给出买入评级，认为其目标价位为258.00元，当前股价为240.09元，预期上涨幅度为7.46%。

恩捷股份(002812)

业绩简评

公司公告 1H22 业绩预告：实现归母净利 19.96-20.76 亿元， YOY+90.06%-97.68%；扣非净利 19.36-20.16 亿元， YOY+96.80%-104.93%。按照 1H22扣非净利中值 19.76 亿元计算， 2Q22 扣非净利中值为 10.98 亿元，QoQ+25.06%， YOY+89.64%。符合市场预期。

经营分析

1H22&2Q22 业绩： 公司业绩高增主要系隔膜产品量利齐升。 1）量方面：二季度出货预计 11.5-11.9 亿平以上，环比+4.5%-8.2%（4、 5 月份大客户订单波动影响出货， 6、 7 月排产已明显恢复）。 2）利方面：按扣非净利中值 19.76 亿元测算， 1H22 隔膜单平净利预计 0.94-0.95 元/平以上， Q2 单平净利预计 0.94-0.98 元/平，环比保持提升（1Q22 预计为 0.92-0.93 元/平），预计全年单平净利保持在 1 元/平以上。

22 年业绩展望： 目前公司单月排产保持在 4-4.5 亿平以上，季度出货在 13亿平以上，环比保持提升。 7 月份开始，海外客户项目启动（如松下项目Q3 释放），北美大客户下半年订单增速较上半年提升明显，公司下半年出货增速预计保持提升， 22 年整年出货预计在 45-50 亿平以上。

涂覆&出口情况： 公司目前在线涂覆产线 12 条， 22 年底预计达 34 条（占比涂覆产能一半以上），长期将以在线涂覆为主；此外涂覆占比 22 年底预计达40%（大客户涂覆比例提升至 25%-30%以上）， 23/24 年目标在 50%/70%以上。此外，公司目前出口比例在 20%-30%， 22 年底预计在 30%以上，23-24 年目标占比 40%以上。出口&涂覆比例提升将提升公司单平净利， 23-24 年预计保持在 1.1-1.2 元/平以上。

投资建议

公司湿法隔膜成本优势及客户拓展有目共睹，同时新产品增长曲线开始体现。 我们预计，公司 22/23/24 年业绩分别 50.0/75.8/113.9 亿元。参考可比公司，给予公司 22 年 60 倍 PE，目标市值 3000 亿元，对应目标价 258 元/股，维持“买入”评级。

风险提示

新能源汽车销量不及预期，锂电池体系改变导致隔膜需求下降，实际控制人和董事、监事、高级管理人员减持股份风险，公司产能扩产不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券马军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.23%，其预测2022年度归属净利润为盈利51.31亿，根据现价换算的预测PE为39.84。

最新盈利预测明细如下：