1H21业绩点评：观影人次逆势增长，票房市占率稳定提升

晓波传媒科技发展

（报告出品方/作者：国金证券，陆意，廖馨瑶，许孟婕）

一、投资主线1——虚拟现实：寻找在行业初期获益的公司

1.1 投资逻辑：VR 行业从供需驱动下的自主创新，向政策驱动下的生态构建发展

2022 年中国 VR 内容的市场规模预计达到 269 亿元，在各领域的应用范围不断扩大，当前游戏内容占据最大份额，约 为 43.7%。随着 VR 内容创作向轻量化发展，VR 内容创作走出长周期、高投入的处境后，VR 内容使用场景有望进一步 拓宽，丰富度有望提升。作为内容生产工具的 VR 摄像机发展空间潜力大，头部企业有望将行业的资本开支至转化为 收入。VR 摄像机的发展目前处于软件自研，硬件集成的阶段，并逐渐在向全自主研发的阶段迈进。根据创新能力，我 们将科技变革带来新产品的过程抽象为四个阶段，VR 摄像机也遵循这样的发展规律：

第一阶段：直购海外产品。该阶段企业无研发成本，由于 VR 产品及服务处于快速迭代发展的阶段，较多存货可能因 时效性引发潜在损失。第二阶段：购买海外软件/硬件进行粗糙集成。该阶段企业购买海外相关软件及硬件，在此基础上集成。公司集成工 艺将影响资本开支投入。第三阶段：软件自研，硬件集成。自研 VR 软件初期，公司用于自研的支出均为费用，随着产品的供需关系逐渐明朗， 项目自研为企业未来带来经济收益的确定性增强，该阶段产生相关资本开支。第四阶段：软硬件均自研。该阶段进入完全自主研发阶段，硬件研发产业链较长，工序较为繁琐，研发投入较大。以 Reality Labs（Meta 负责生产 VR 和 AR 相关的软件及硬件设备的部门）为例，2022Q3 Reality Labs 收入 2.85 亿美 元，同比-49%；亏损 26.3 亿美元，与去年同期相比亏损扩大 7.64 亿美元。

VR 摄像机的早期发展为供需关系下的自主创新来驱动。第一阶段，国家政策更倾向于宏观层面对于 VR 行业的支持， 将 VR 行业发展列入各项重要规划。第二阶段，聚焦助力推进 VR 基础设施建设，从硬件端补齐短板，鼓励 VR 内容行 业发展。国内 VR 行业正处于软件自研，硬件集成的第三阶段，且正在向软硬件自主研发的第四阶段迈进，国家政策 驱动因素日益凸显。第三阶段和第四阶段倾向于推进构建 VR 行业完整生态和 VR 内容体验类消费发展。