2022-04-29上海证券有限责任公司陈旻对风语筑进行研究并发布了研究报告《风语筑21年年报及22年一季报点评：疫情影响收入确认节奏，预计全年业绩格局前低后高》，本报告对风语筑给出买入评级，当前股价为16.27元。

风语筑(603466)

事件

公司4月28日公布21年年报及22年一季报：

2021年公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润29.4亿元（yoy+30.3%）、4.39亿元（yoy+28.12%）、4.12亿元（yoy+26.84%）；实现EPS1.2元；同时公司拟10股派4.8元（含税）、10股转4.2股。2022年一季度公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润2.42亿元（yoy-59.89%）、-1578万元（yoy-109.96%）、-1804.26万元（yoy-111.54%）。

点评

21年全年业绩较高增长，1Q22受疫情影响业绩确认延后。公司21年业绩大幅增长，主要系“文化自信”背景下文化基建需求旺盛，公司文化及品牌数字化体验空间业务营业收入为17.19亿元（yoy+121.51%），同比增加9.43亿元（该业务涉及主题馆、博物馆、科技馆、文化馆等公共文化空间以及沉浸式文旅体验场景）。同时21年12月上海首次官方表态支持元宇宙，预计元宇宙虚拟空间建设的需求在22年持续旺盛。1Q22营收同比大幅下降主要系疫情影响下公司收入确认时间点延后，归母净利润扭盈转亏，主要系收入延后但人员成本刚性所致： （1）毛利率：公司4Q21、1Q22毛利率下降至23.6%（yoy-11pct）、24.2%（yoy-17.5pct），我们预计主要系疫情影响收入确认节奏，而人员成本计入营业成本所致； （2）净利率：公司1Q22净利率下降至-6.5%（yoy-32.8pct），除基数毛利率下降外，我们认为主要系计入费用的人员成本提升所致。1Q22公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.1%（yoy+3.7pct）、8.4%（yoy+4.0pct）、6.8%（yoy+4.1pct） 。其中毛利率差值影响净利润4200万、费用率差值影响净利润2800万元，若剔除该影响，1Q22公司归母净利润约5400万元（yoy-66%） 。

22年全年业绩有望较高增长，全年业绩预计前低后高。新签订单时间点及营收确认时间点均受外部环境影响。如22年一季度疫情影响致项目验收（业绩确认口径）及项目商谈（新签订单口径）时点均受到影响：

从业绩确认口径看：

1、在手订单充足，22年全年业绩有望较高增长。21年全年在手订单53.51亿元，按照21年归母净利率14.93%计算，对应归母净利润储备7.98亿元，22年业绩全年业绩有望较高增长。同时公司已计提较为充分的坏账准备，其中按单项计提的坏账准备1642.76万元（预计收回可能性较小），按组合计提的坏账准备4.32亿元，其中3年以内（含3年）、4年以内（含4年）、5年以内（含5年）分别合计1.51亿元、2.56亿元、3.56亿元，因公司项目周期较长且验收后留有质保金等尾款，因此我们认为大部分坏账准备未来可冲回，未来净利润具备弹性。2、疫情仅影响收入确认节奏。公司营业收入确认时点取决于项目验收时点。22年Q1疫情全方位冲击公司业绩确认节奏：