山西证券发布投资研究报告，评级: 增持。

海鸥住工(002084)

事件描述

海鸥住工发布2019年度业绩快报：2019年公司实现营业收入25.69亿元，同比增长15.50%；归属于上市公司股东的净利润为1.31亿元，同比增长212.03%；基本每股收益0.26元。业绩略超出我们此前的预期。事件点评

2019Q4营收同比增长13.41%，归母净利润同比增长228.57%。公司业绩拐点已至，全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。根据业绩快报,我们测算公司2019Q4实现营业收入7.36亿元，同比增长13.41%；归母净利润0.23亿元，同比增长228.57%。公司2019Q1/Q2/Q3营收增速分别为9.24%/18.24%/21.09%；归母净利润增速分别为-78.67%/172.24%/1086.09%。

新冠疫情影响下，公司以装配式整体卫浴分批援建河南、武汉“小汤山”医院，参照日本装配式住宅发展历史，此次事件有望推动我国装配式卫浴的普及与发展进程，2020年有望迎来快速增长。装配式整体卫浴采用部件化、工厂化生产方式，安装只需4小时，传统装修则需要14天以上，有效提高整体效率。除了目前的防疫医院外，公寓、酒店、学校、别墅、住宅、商办都适合装配式卫浴。国家近年来持续推进装配式建筑的落地，在2017年发布《“十三五”装配式建筑行动方案》中，提出到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上的工作目标。

整装卫浴收入贡献显著提升，业绩持续快速释放。公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，产能及客户资源充足。整装卫浴收入环比加速明显，业绩持续高速释放。2019Q1-3公司整装卫浴实现营收1.37亿元，同比增长319.77%；Q3实现营收4347.27万元，同比增长401.97%，单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019上半年，公司整装卫浴实现收入9307.73万元，同比增长382.51%，整装卫浴收入占比达到7.80%，相对18上半年提升5.96个百分点。公司整装卫浴产能达到20万套/年，浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心，建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域，有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面；海鸥福润达2019年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商，同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。

地产边际数据回暖，未来两年家具家装消费的需求转化和客户流量将有好转，利好公司业绩企稳回升。地产竣工边际改善超预期，2019年全年住宅竣工面积重现正增长，一扫持续三年之久的下行阴霾，12月住宅竣工面积增速继续加快，回暖程度显著；住宅销售自年初触底回升、增速由负转正。据国家统计局数据显示，1-12月商品房住宅销售面积150144万平方米，同比增长1.50%，增速比去年同期下降0.70pct，环比1-11月回落0.10pct；全国住宅竣工面积68011万平方米，同比增长3.00%，增速比去年同期回升11.10pct，环比1-11月提升7.00pct，自17年9月以来，住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。从住宅竣工转化为家具消费约6-12个月时间，直接支撑未来两年家具消费需求。