民生证券发布投资研究报告，评级: 推荐。

新易盛(300502)

一、事件概述

公司披露2019年年度报告和2020年第一季度报告，2019年公司实现营业收入11.65亿元，同比增长53.28%；归母净利润2.13亿元，同比增长568.68%，扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长808.43%。2020年Q1，公司实现营业收入2.70亿元，同比增长20.61%；归母净利润5621.62万元，同比增长73.45%；扣非后归母净利润5522.69万元，同比增长80.11%；

二、分析与判断

中、高速光模块占比增加，产品结构进一步改善

公司传统业务为4.5G及以下光模块，近年来公司积极拓展业务，不断调整产品结构，100G中高速率光模块占比持续提升，也带动业绩和毛利率持续升高，2019年公司整体毛利率36.26%，较2018年提升12.84%。随着公司新客户的不断导入，公司业绩有望保持较高增长率。

5G网络大规模建设浪潮已经开启，光模块厂商充分受益

三大运营商合计2020年5G相关投资计划约1803亿元，同比大幅增长338%，加上中国铁塔5G相关开支，整体5G投资规划达到1973亿元，全年预计将新建基站60-70万站其中无线侧资本开支同比小幅提升7.7%，占总资本开支的49%，仍为建设的重心所在。公司作为中兴通讯的主力供应商，并已进入诺基亚、爱立信供应链，将直接受益。公司不断加大中高速光模块的研发和扩产，发布拟募集资金不超过16.5亿元的定增预案，用于高速光模块产线的建设，主要产品涵盖5G通讯光模块、100G/400G光模块,项目达产后将新增年产能285万只。中高速光模块将有望成为公司未来业务增长的支撑点，并进一步驱动收入及利润增长。

云计算厂商资本开支回暖，开启400G新升级换代周期

海内外云厂商资本开支逐步回暖，行业景气度提升，2020-2021年400G光模块逐步起量，公司有望打通北美数通市场，带来业绩新增长。2019年海内外主要互联网云厂商资本开支下滑，全球光模块处于去库存阶段，随着2019Q3-Q4云厂商资本开支回暖，带动行业景气度提升，2020年400G产品有望逐步起量。根据Lightcounting对光模块产业的预测，2019年全球光模块销售额约为60亿美元，预计2019-2024未来五年复合增速达到20.5%。

三、投资建议

5G进入大规模建设阶段，电信光模块厂商进入业绩收获期；线上流量高速增长，云厂商纷纷追加数字基础设施投资，叠加400G换代周期，光模块行业景气度高企。公司作为电信光模块龙头，同时有望打开数通市场，我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润3.35/3.94/4.94亿元，EPS1.42/1.67/2.09元，对应2020年PE50.4倍，光模块公司平均20年PE48X，公司作为行业龙头应享有一定的估值溢价，维持“推荐”评级。

四、风险提示：

海外疫情超预期；新客户拓展低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下降。