天风策略:创业板换手率再次超过5% 进入泡沫化趋势的阶段
原标题:以换手率衡量的创业板情绪 到了什么阶段? 摘要 【天风策略:创业板换手率再次超过5% 进入泡沫化趋势的阶段】诗和远方仍然是市场当前的主线,而创业板换手率也再次超过5%,进入泡沫化趋势的阶段,后续市场会如何演绎? 诗和远方仍然是市场当前的主线,而创业板换手率也再次超过5%,进入泡沫化趋势的阶段,后续市场会如何演绎? 01 7月初市场对风格进行了一轮大讨论,我们在报告《大切换?——眼前的苟且,但别忘了还有诗和远方》中,明确了对市场风格观点,中长期趋势上,科技、医药、消费等板块的核心公司景气趋势仍然占优,风格难有趋势性扭转: (1)能够持续1-2年的趋势性风格切换,背后必须是传统经济相对新兴产业的趋势性占优,那么就需要短期经济数据不断超预期来强化,对应的就是信用周期的不断扩张,来给传统行业加杠杆。 (2)但这显然不是当前政策能够容忍的,类似19年Q1,全面信用扩张随后带来的是小阳春和宏观杠杆提升,那么4月政治局会议马上开始收缩信用。信用周期的扩张从大开大合的刺激转为近年来的抵抗式托底。 (3)反观政策对科创企业直接融资的态度,包括航母级、加快科创板融资和创业板注册制、光速上市,都反应了决策层想加杠杆的方向和形式。最终,政府主导资金的去向,也决定了中期企业盈利的弹性和市场风格。 (4)随着近几个月信用扩张带来的估值全面拔升(类似19Q1)以后,情绪平复下来,仍然是少部分公司的牛市,指数级别的快牛大概率不是加强直接融资的政策导向希望看到的市场环境,细水才能长流。 (5)最后,假设指数牛真的就此开启,会消灭一切低估值。当前行业PB分位数的极高离散程度,会以类似14年中旬或者06年中旬的全面牛市进行收敛,但是回测发现,在估值开始收敛的3个月、6个月、9个月、12个月中,高估值且高景气的板块并没有出现跑输。