摘要 【中金策略：短期波动加剧 A股上涨行情进入新阶段】我们认为，市场底部拐点出现的必要条件之一是有一致认可的投资主线，场内资金在这些主线板块上成交聚集，部分股票显现赚钱效应，随后更多增量资金开始不断涌入，市场上活跃的股票变多，成交在股票间的分化开始逐渐下降。 全周回顾：风险偏好进一步攀升，A股市场日均成交额创今年新高 1)A股放量大涨：中证全指、上证综指、深证综指分别对应涨幅约8.88%、7.31%、10.24%；日均成交金额逾1.5万亿元，环比接近翻倍。 2)全行业收涨，周内行业轮动明显：本周全行业普涨，周内行业轮动明显。具体而言，周初大金融板块延续上周强势表现，下半周国防军工、商贸零售等行业发力，最终领涨全周。 3)多数风格收涨，波动风格表现突出：本周多数风格收涨，波动风格表现突出，异质波动率及CAPM Beta等因子表现靠前，偏博弈类动量风格亦收获不俗收益。基本面因子方面，今年以来强势的成长风格整体收益排名较上周有所回落，营收增长、预期PE变化等因子表现排名中等偏上，以净资产收益率等为代表的质量风格表现相对落后。 4)衍生品市场风险偏好明显上升：中金所IH和IF期货合约基差一度转正；期权市场隐含波动率大幅走高，期权隐含波动率处于2015年上市以来高位。 5)量化产品表现不俗：股票多空、指数增强、主动量化的收益本周环比均明显提升，处于近期较高水平。
后市展望：短期波动加剧，中期上涨延续 A股市场赚钱效应形成正向反馈，更多增量资金加速入场，两市成交额再上新台阶，连续5个交易日突破1.5万亿元，各主要宽基指数均创下年内新高，但行业板块之间明显分化，前期强势的金融、地产等周期板块冲高回落，科技、医药等成长板块则接力领涨，综合市场走势结构、成交量总量和分布、风格因子表现等多方面因素，我们认为A股市场在积累较大涨幅之后存在获利回吐压力，短期波动或加剧，但中长期上涨趋势不改，建议投资者保持乐观，在震荡整固中逐步提升仓位。 成交分化度指标快速回落，上涨行情进入新阶段：我们认为，市场底部拐点出现的必要条件之一是有一致认可的投资主线，场内资金在这些主线板块上成交聚集，部分股票显现赚钱效应，随后更多增量资金开始不断涌入，市场上活跃的股票变多，成交在股票间的分化开始逐渐下降。今年以来A股市场走势结构也较好的反映这一特征，尽管受疫情影响，指数在2、3月短暂出现系统性下跌，但市场的投资主线较为明确，存量资金主要集中在科技、医药、消费等行业，这些板块内的优质公司股价也不断创下新高。7月以来，多方面因素驱动市场风险偏好不断提升，更多增量资金开始流入股市，上涨行情进入新阶段，各板块迎来普涨，资金相对分散地分布在各个股票之间，成交分化度大幅下降。 展望未来，我们认为A股中期上涨行情的后续演绎可能存在两个路径：1)成交额继续放大，且有更多的入推动市场全面上涨，成交分化度将维持在低位。风险点在于一旦全市场成交在边际上出现下降，市场顶部拐点可能会降临。2)成交额维持在较高水平，但主要集中在部分优质行业和个股中，成交分化度指标再度回升，指数形成“慢牛”行情。我们更倾向于认为本轮行情会向第二种情形发展，即市场整体将分化上涨，拥有较高盈利质量、稳健盈利增长的各行业龙头是本轮行情的主线，主要原因在于：1、中国经济进入高质量发展阶段，代表经济转型升级的行业龙头将收益。2、机构投资者在A股的定价权逐步上升，一定程度上将促进股市回归理性发展。3、居民开始更多选择通过公募进入股市，专业化投资管理将使得资金流入有基本面支撑的优质公司。
