中航证券发布投资研究报告，评级: 持有。

航发科技(600391)

经营能力逐步提升，助力公司业绩扭亏为盈：公司 2019 年营收同比增长 43.11%，增速为近十四年来最高水平，主要系内贸航空及衍生品与外贸产品业务营收均大幅增长所致，其中后者销售收入创历史新高。内贸航空及衍生品领域，由公司负责牵头组织，借助行业力量，系统集成，最终实现产品项目的生产交付；外贸产品方面，主要为承接国际知名企业的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品委托加工业务，目前已和包括 GE、RR、HON 在内的多家头部企业客户建立了稳定的合作关系。

从不同行业领域看：

① 内贸航空及衍生品业务：2019 年内贸航空及衍生品业务产品通过进行结构调整升级经营取得重要进展， 实现营收 17.38 亿元，同比大幅增长 57.36%，营收占比由上年的 47%增至 51%，创历史新高。毛利率为 11.17%（-4.11pcts）。公司参与的某科研项目也已按照研制计划取得重要进展，未来有望逐步转化为公司发展新动能；

② 外贸产品业务：2019 年外贸产品业务实现营收 15.19 亿（+37.24%），毛利率为 13.05%（+4.45pcts）。公司已放弃了低技术价值与附加值的转包产品，着力于推动转包业务向长期协议发展从而提升公司在该领域的定价话语权，同时开启了 161项新品试制项目。2019 年公司预计完成试制项目 147 项，实际完成 141 项，完成率超 95%，为转包产品的升级转型奠定了良好基础。

③ 工业民品业务方面：工业民品业务实现营收 0.90 亿（-27.78%），毛利率为-0.61%（-6.70pcts） 。在积极推动企业改革与瘦身健体的经营思路下，公司逐步收缩该部分业务体量，报告期内，该部分业务收入占比仅为 5%。公司未来将聚焦发展“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务”，未来公司综合实力有望进一步增强。

④ 子公司方面：公司本部及法斯特与航发哈轴预计于 2020 年进行相关生产设备采购与改造升级，投资总额预计分别达到 2.32亿元与 7， 379 万元。航发哈轴所生产的航空轴承拥有高技术含量及高附加值，其产品质量与知名度在行业内均处于较高水平，2019 年营收与利润分别为 4.22 亿元（+0.74%）与 0.31 亿元（+24.34%），法斯特2019 年营收与利润分别为 0.93 亿元（ +47.25%） 509.71 万元（+78.95%） 。

聚焦主业提质增效， “两机”专项政策支持驱动公司业务稳定发展：公司 2020 年经营目标预计实现：营业收入 34.16 亿元（+0.95%），营业成本 30.18 亿元（+1.14%）。各项费用 3.39 亿元（-1.49%） ，将降低公司各项费用成本作为 2020 年经营发展的重要目标之一,以成本优化为手段进一步提质增效。2020 年作为“十三五”规划的收官之年,同时也是推进“两机”专项实施与重点型号攻坚的关键一年，公司作为中国航发的重要成员之一，有望进一步受益于“两机”专项的持续推进与实施。