进入三季度，A股接连回调的趋势仍在延续，后市行情演绎成普遍关注点。18日，安信证券首席经济学家高善文罕见在其个人公众号上发声，用接近2500字的篇幅，回望和反思今年的市场脉络，也传达了他对未来走势最新思考与研判。

　　如何评价今年来中国资本的行情走势？高善文的回答是“一部精彩的惊悚剧”，理由在于情节跌宕起伏，出人预料，但仔细回味，其展开过程倒也合情合理，让观众欲罢不能。　　A股市场持续大幅度下跌原因何在？高善文特别关注了住户资产负债表普遍收缩的变化，他认为，从宏观上看，这在很大程度上解释了市场的反常表现，即在没有明显流动性紧缩的背景下，市场出现了持续大幅度的下跌，这在历史上十分罕见。　　未来A股将何去何从？在这个问题上，高善文倾向于认为，尽管短期走向充满不确定性，但目前市场已经处于明显偏低的水平，长期必将经历向合理更高水平的均值回复，其基础在于住户资产负债表的再次扩张，以及企业部门继续维持过去多年所展示的竞争力和创造力。　　市场的反常表现为历史罕见　　通过观察资产负债表的变化，高善文试图揭示近期市场大幅调整的原因。　　基于数据，高善文关注到2022年中国的住户部门广泛出现的资产负债表收缩的现象，他认为这一变化为多年所未见，同时这一新的行为模式产生了许多重大后果，其原因也耐人寻味。　　上述现象具体表现为，一方面是住户的储蓄率在2022年上升了超过3个百分点，这伴随着消费的减速和可选消费的明显下降；另外一方面，住户显著地降低了资产负债表的风险暴露，在降低负债的同时，大幅度减少了股票和房地产等风险资产的持有，并系统性地增加了存款、货币基金等低风险资产的配置。　　高善文同时注意到，相对于可支配收入而言，在资金流量意义上，这些资产类别的调整幅度，数倍于住户储蓄率的上升。换句话说，住户部门不但将增加的储蓄全部配置到存款类科目中，而且大幅度减持了股票和房地产科目，并将所得资金转配到存款类科目。　　从宏观上看，高善文认为这在很大程度上解释了市场的反常表现，即在没有明显流动性紧缩的背景下，市场出现了持续大幅度的下跌，这在历史上十分罕见。　　高善文也提到，由于住户对低风险资产的追逐，存款高速增长，短端利率明显下沉，但这并不表明货币政策十分宽松。相反，由于此时中性利率的下降，政策性利率必须显著降低，并明显低于中性利率的水平，才能起到支持经济的作用，而实际的情况似乎并非如此。　　三大因素或导致资产负债表收缩　　基于以上观察，高善文试图进一步分析住户部门在2022年出现了全面的、前所未见的资产负债表收缩的深层原因。尽管真实的原因仍待挖掘，但高善文也提出三个方面的假说，他认为实际的情况很可能是以下因素的综合作用。　　一是持续几年的疫情损害了住户的资产负债表，以及其对未来收入增长的预期；　　二是房地产调控的强化和普遍的收缩压力促成了房地产市场趋势正在逆转的预期；　　三是教育双减和互联网整顿等行业监管政策影响了对广泛经济环境和长期增长的预期。　　高善文指出，在这样的条件下，一些地缘政治事件或其他风险事件的冲击很容易被放大，从而加剧市场的调整，例如俄乌冲突在2022年2-3月份对市场形成了明显的交易冲击，此后市场又经历了1-2个月的时间才完全吸收这一事件。在正常的市场环境下，类似事件导致的市场调整幅度也许会更小，时间也更短。