兴业证券全球首席策略分析师张忆东近日在投资策略会上分享观点。他认为，中长期海外将步入“类滞胀”，“全球化红利期”已过。下半年美股将走向衰退熊市，核心变量是“杀盈利”，进而再次“杀估值”，最终形成“戴维斯双杀”，美股最快将在今年四季度后期才可能见底。
　　“船大抗风浪”。中国经济仍具备较强的风险抵御能力，不仅拥有庞大的内需市场和完善的上下游产业链，而且提前释放了风险。与欧美不同，中国的投资时钟是走向弱复苏，下半年A股有望跑赢海外市场。　　具体到产业层面，张忆东认为，中长期来看，以“新半军”(能源科技、信息科技、国防科技)为代表的科创方向是行情的主线，应该深度挖掘，相信中国的国运；而消费和价值股是配角，基于性价比做波段操作。　　他还补充道，“新半军”追高是有风险的，但这个风险是短期的波动风险，比短期波动风险更大的是错失战略性机遇的风险。　　海外市场下半年进入滞胀期　　外部形势动荡复杂，张忆东认为，下半年，海外市场将进入美林投资时钟的滞胀期，美国“胀”的压力会延续，“滞”的压力会进一步恶化。　　过去30年，以美国为代表的发达国家充分享受了全球化红利，低通胀一度成为常态。张忆东表示，从1994年以后，商品通胀长期主导美国的核心通胀，并且维持低位运行。这一方面是全球化红利导致美国高度依赖外部商品供给；另一方面，美元作为国际储备货币以及美国主导国际金融机构，帮助美国从内部熨平了通胀。　　这个熨平机制如下：当美国经济活跃时，服务通胀上升，伴随着美国加息、美元升值，以美元计价的商品通胀反而在低位徘徊。当美国经济衰退时，服务通胀走弱，美联储放水刺激经济，美元往往贬值，以美元计价的商品通胀会有所反弹，但由于美国经济是全球主要的需求方，商品通胀反弹力度并不大。　　商品通胀和服务通胀此消彼长，一同压制了美国的核心通胀，直至2021年四季度，美国的商品通胀、服务通胀双双带动核心通胀上升，突破了近30年的低位。　　在美国通胀从量化最终发展到质变的过程中，有三件事情在推波助澜。一是，中美贸易战等逆全球化政治行为，使得美国的供应链不稳定；二是，疫情使得全球产业链供应更加不稳定；三是，地缘政治冲突的后遗症是新旧能源替代的加速，欧美加速推广清洁能源。这些因素最终导致美国长期以来压制通胀的外部平衡机制(全球化红利)被打破了。　　中长期来看，欧美通胀压力将显著提升，大放水刺激经济增长的“老路”行不通了。全球经济下行风险加大，特别是欧美经济中长期停滞的压力显著提升。　　美股经过上半年 “杀估值”并回归到历史中位数后，下半年，美股的核心变量不是“杀估值”，而是“杀盈利”。“杀盈利”之后，美股的动态市盈率自然跳升，进而又会再次“杀估值”，最终形成“戴维斯双杀”，美股将走向衰退熊市。　　根据美国经济研究局统计的近60年美国9次经济衰退中，美股衰退熊市的平均跌幅是37%，下跌交易日是300个交易日。作为参考，美股最快到今年四季度后期才可能见底。