本篇为中国社会科学院教授刘煜辉在天风证券“驭势而为”2022年中期策略会上作题目为《牛熊存乎一念间》的致辞。　　刘煜辉认为A股估值驱动的核心是分母而非分子，其实就是参与资本市场的每个投资者对周边的人和事以及对这一套系统的满意度和信任度，最终形成一个合力方向的结果。　　可以用三个字表达最近整体氛围上流动的变化，即“随、和、宽”，最终形成牛熊的状态空间。　　牛熊存乎一念间，过去2个月系统中这种“随、和、宽”的气氛不是一种策略性的，可能是一种方向性的。如果是方向性的，中国的牛市趋势没有结束，依然在这个趋势中。　　会议实录　　大家下午好，欢迎大家参加天风2022年中期策略会。　　今年的市场非常动荡，过去半年多经历了两次牛熊翻转，去年12月发生过一次牛熊翻转，一直延续到今年4月底，整个市场处于一个负向情绪叠加的状态，逐渐演变成熊市的risk off，其实就是因为受到俄乌冲突和疫情两个变量的冲击，分母发生了变化。4月底5月初市场又发生了一次翻转。这么短时间翻转两次非常罕见，也使投资者风险偏好波动加大，市场多空焦灼。　　如何看待这个市场？　　我个人认为一定要抓住市场的核心问题，才能看出端倪，核心问题就是“背离”。5月初开始逐渐企稳以后，市场形成了一波明显的向上趋势。然而国内外市场出现明显背离，因为美国抓住有利的时间窗口大规模加息缩表，调整财政货币赤字化带来的巨大效应，付出的代价就是美国带领的全球金融市场进入Risk-off模式，5-6月纳斯达克指数下跌11%，然而与此同时A股平均股价涨幅相较四月底低点上涨25%。　　有同志说这是因为中国资本项管制境内外隔开的，也不尽然，港股中概股和美股中概股的涨幅，也和美股其他股票出现明显的背离，因为他们代表了中国资产，港股中概股的涨幅甚至比A股平均估价的涨幅还要更高一点，这一涨一跌背离接近40%，背后发生了什么？资料来源：天风证券研究所　　A股估值驱动的核心是分母而非分子　　回到我们A股估值驱动的灵魂，资深投资者都有感觉，A股估值驱动的核心是分母而非分子，其实就是参与资本市场的每个投资者对周边的人和事以及对这一套系统的满意度和信任度，最终形成一个合力方向的结果。　　2019年到2022年走了一波牛市，就是一个整体风险偏好拾阶而上的过程