全球经济衰退的信号愈发明显，从航运、能源、金属的价格依次爆跌，这次终于轮到农产品。 　　3月初，芝加哥期货交易所小麦期货一度触及1363美元的史上最高价，可是最近开始掉头向下。 　　7月1日，CBOT小麦价格暴跌5.51%，近一周跌幅达到10.2%，创下小麦价格自3月初俄乌冲突暴涨回调后的最大跌幅。较3月初高点，小麦已大跌35%。 　　全球粮食危机席卷当下，为何粮价开始回落？可以从今年粮价大涨找到根源。2022年，地缘政治危机引发了全球能源价格暴涨，油价上涨通过两大机制与粮价共振：一是原油价格传导给化肥等农资，二是油价上涨加重玉米等生物燃料的需求。另外一个因素是，冲突爆发时市场最担心俄乌两国的粮食出口受阻，尤其是被称作“欧洲粮仓”的乌克兰减少产出。 　　随着油价高位回落，叠加全球多地今年粮食丰收，部分抵销了市场对于乌克兰减少外输的担忧。更重要的是，俄乌冲突以来，俄罗斯农业不在西方制裁范围内，其小麦外输基本正常。目前，乌克兰小麦出口受影响更大，6月份的交易量比去年同期下降了44%，但一些粮食进口国也找到了替代。 　　市场预期，乌克兰今明两年仍有10吨左右的小麦出口，而俄罗斯在银行和航运市场受制裁背景下，市场还等待接下来几个月保持大额出口的信号。 　　通胀快见顶 　　市场更惧衰退 　　伴随着大宗商品价格回落，美国通胀开始出现见顶的信号。决定美联储行动的美国重要通胀指标持续回落。剔除了能源和食品的个人核心支出PCE，5月同比增长4.7%，连续3个月回落。这一指标增速较2月高点回落0.6个百分点，同时创下去年11月来的新低，低于市场预期。 　　正因如此，市场的关注点加速转移到美国经济增速放缓，有多个指标显示衰退正在路上。一是美国制造业指数一年多来一直处于下降趋势，美国6月ISM制造业PMI录得53，创2020年6月以来新低。 　　二是，亚特兰大联储实时跟踪经济数据的GDPNow指标预计，第二季度美国经济产出将萎缩2.1%。再加上第一季度1.6%的下滑，已经符合经济衰退的技术性定义，即连续两个季度出现GDP负增长。 　　野村证券指出，市场处于传统大宗商品多头出清阶段。依野村的模型，全球CTA策略对大宗商品的净多头敞口，从今年早些时候的99%暴跌至目前35%。尽管对能源的敞口仍在高位，农产品和工业金属的敞口被大量削减。 　　中信建投期货分析认为，现阶段，大宗商品的价格下跌来自市场对于衰退预期的提前定价。该预期来自于美国6月CPI公布后，通胀自然回落的希望破灭，市场对美联储加息抑制需求的想法达成了一致。 　　粮价是否还有下跌趋势？由于现实的需求走弱并未出现，全球经济还远没有进入衰退。因此，衰退预期导致商品大幅下跌后，预期交易要停下来等等实际经济的走向。中信建投期货认为，在此过程中，能源和粮食的抗跌属性有望凸显。