去年年末以来，稳增长板块异军突起，成为2022年上半年的核心主线；虽然期间经历了阶段性盘整，但至今年6月，以金融、基建为代表的价值板块依旧显著跑赢大盘。历史不是简单的重复，但总压着相同的韵脚，随着稳增长的车轮向前撵进，我们要思考的问题是：稳增长周期，行业轮动有何规律？下半年，谁来接力稳增长？ 　　稳增长政策实施力度与方式如何？1、稳增长前期均宽货币先行，宽货币环境持续加码直至经济企稳；2、基建投资是稳增长政策发力的主要抓手，而基建扩张的动力源于融资渠道的扩宽，另外稳增长周期并不意味着地方融资平台的放松；3、稳增长政策对房地产放松愈发谨慎；4、除2008年外，后续稳增长政策并没有配套产业刺激政策。 　　稳增长政策对实体经济传导的效果如何？房地产投资对经济提振的作用最为明显，基建投资的快速拉升在短期内对经济提振作用较明显，但若后续缺乏地产投资增速触底回升，经济难言企稳。PMI重回扩张区间，而新增中长期贷款放量是关键。回顾五轮稳增长周期，宽货币到宽信用的传递需要4个月，而宽信用传递到实体经济用时无具体规律，但在新增中长期贷款放量后1-2个月PMI将重回扩张区间，实体经济企稳回升。 　　稳增长前、中、后期，市场怎么走？强劲刺激政策扭转市场预期立竿见影，但是市场底的真正确立还需要后续政策效果的验证，从后验的角度看，市场底的判断是一个不断被验证的过程，由高层提振信心确立的市场底需要后续“信用底”的确立，而“信用底”确立后最终还需确立“经济底”，政策转向-高层提振信心-信用底-经济底，只要任意一项未能顺利到达后一项，市场底的确立则被证伪，市场将再次探底体现预期信心的崩塌。 　　从风格来看，政策转向到市场底确立前，金融地产与基建板块受益于稳增长政策加码而相对占优，市场底确立后，消费医药板块受益于后周期属性而明显占优。稳增长板块内行业轮动推荐：房地产(前期+中期)、银行(中期)、建筑材料(后期)。而稳增长周期结束后消费板块明显占优，下沉至行业层面，同样是地产后周期的消费行业相对占优。从稳增长周期的行业轮动节奏来看，大致体现为：稳增长周期开启→宽货币先行→房地产调控放松→配置房地产→宽信用→PMI重回枯荣线→配置银行→经济企稳确立→配置建材→稳增长周期结束→配置消费。 　　本轮稳增长周期有何异同？自 2021年12月中央经济工作会议定调稳增长，宽货币先行、基建再次作为主要抓手发力、房地产政策边际放松等政策发力节奏与前五轮基本一致，而国内疫情的持续扰动与海外流动性的超预期收紧，是当前相较于以往周期的最大不同。疫情影响下，今年宏观基本面的拐点或将延迟至今年三季度后出现，地产前端销售的回升以及地产企业资金压力的缓解是疏通货币-信用传导机制的重要信号。 　　稳增长周期行至中段，大消费的战略配置机遇渐行渐近。参照历史，稳增长板块超额收益的持续时间较短(一到两个季度以内)，而消费板块在稳增长中后期的韧性更强，随着政策落地效果的显现，货币-信用的传导逐渐清晰，实体悲观预期缓解后，消费板块风险收益比迎来快速提升，在市场底部确立以及稳增长周期结束后，消费股具备较高的相对收益和胜率。自去年12月至今可视为本轮稳增长周期的上半程，期间基建与金融板块占优的特征与前五轮稳增长前期的市场风格基本相符，而从持续时长和上行空间来看，本轮稳增长行情已行至后半段。向后展望，随着疫情形势控制、稳增长效果显现以及上游成本的回落，行业轮动时钟开始转向大消费，消费股有望接力稳增长成为下半年的市场主线。 　　全文如下：