今年的前4个月，受俄乌冲突和全球流动性收紧等因素影响，全球股票市场普跌。进入5月，以美股为代表的海外市场依旧动荡，纳斯达克指数本月跌去2%，月中再创年内新低。
　　然而，中国资产正显露企稳迹象。上证指数月初收复3000点后持续上攻，目前站稳3100点关口，本月累计上涨近3%；海外上市中概股更是在靓丽业绩的提振下大幅反弹，中概股指数本月大涨3.8%，成为近期外盘的明星品种。　　对比开年走势，近期A股逐渐对海外市场的动荡“脱敏”，这一现象引发热议。机构人士普遍认为，“经济周期错位”与“相对估值差异”是造成中美股市走势分化的主要原因，而两国消费类公司最新披露的业绩则加剧了这种分化。随着稳增长政策进入集中释放期，国内市场的积极因素正在累积，中国资产后市行情值得期待。　　中美经济周期持续错位　　在进行宏观分析时，“美林投资时钟”是一种被广泛采用的分析框架。投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段——“复苏”“过热”“滞胀”“衰退”，每一阶段都对应着表现有望超过大市的特定资产类别(股票、大宗商品、现金和债券)。　　2020年新冠疫情爆发以来，全球各大经济体受疫情冲击的时段出现差距，各自所处的经济周期也自然发生错位。其中，中美经济周期的错位颇受关注。　　海通证券首席策略分析师荀玉根认为，5月中下旬美股下跌时中国资产依然保持韧性，这主要源于中美两国的经济周期错位。

“美林投资时钟”　　荀玉根表示，2021年底至今年的前4个月，我国经济特征符合投资时钟中的“衰退前期”阶段，在此期间A股整体调整，也反映了我国投资时钟进入了“滞胀期+衰退前期”；而5月中下旬以来，随着稳增长政策不断加码，我国的投资时钟正步入“衰退后期”，即将进入“复苏”阶段，根据投资时钟的大类资产轮动规律，此时股市往往会企稳。　　“再看美国，疫情冲击下美国经济复苏要晚于我国，因此经济周期的轮动也更慢。参考美国季度GDP同比增速以及PCE(核心物价指数)当月同比增速，今年美国经济整体处于滞胀阶段。而近几个月来美国的通胀数据持续处于高位，这让市场担心美联储为应对通胀将大幅加息，进而使美国经济过早过快地陷入衰退。”荀玉根说道。　　中美股市估值水平差异　　华创证券首席宏观分析师张瑜在最新发布的2022年中期策略报告中强调，中美经济周期完全错位之下分别酝酿着相反的资产切换方向，当下美国“由股切(换)债”、中国“由债切(换)股”的动能都已在积蓄力量。　　张瑜认为，宏观层面影响权益资产的因素主要有四个：相对估值、利率、盈利和风险偏好。其中，相对估值因素包括ERP(风险补偿溢价)和PETTM(滚动市盈率)分位数。　　“ERP是指投资者主动购买风险资产能够获得的风险整体补偿溢价，可通过股票市盈率倒数减去国债收益率来计算。目前A股ERP升至历史高位。从历史表现看，A股ERP较高往往伴随着市场的触底回升。”张瑜强调。　　以上证综指为例。2014年7月、2016年2月、2019年1月和2020年4月，上证综指的ERP分别升至6.9%、4.9%、5.8%和5.9%的阶段高位，此后指数均触底反弹。截至上周五收盘，上证综指ERP最新为5.48%，已超过2016年2月高点，逼近2019年1月和2020年4月高点。