一季度业绩高增，上调全年盈利预测

——20年年报及21年一季报业绩点评

核心结论：

①低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司业绩大幅反弹，21Q1全A归母净利润同比增速53.3％，全A非金融166.2％，两年复合增速分别达到7.9％、12.2％。②基于一季度业绩高增，我们将前期年度策略中对于全A净利润同比增速10％-15％的预测上调到15％-20％，全A非金融同样上调5个百分点到20％-25％。③从宽基指数来看，成长风格21Q1盈利反弹更强劲，其中创业板指21Q1归母净利润同比73.6％，两年复合增速34.3％；价值风格业绩同样大幅反弹，上证50净利润同比43.3％，两年复合增速10.1％。④21Q1各行业盈利全面大幅反弹，计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前。从两年复合增速看，农林牧渔、电力设备、军工、电子、有色是21Q1归母净利润复合增速最高的行业。

正文摘要

低基数效应叠加经济复苏，一季度A股上市公司业绩大幅反弹，全部A股归母净利润同比增速53.3％。①21Q1/20Q4/20Q3全部A股归母净利累计同比分别为53.3％/2.3％/-6.6％；剔除金融后为166.2％/4.1％/-5.7％。按照两年复合增速来看，全部A股21Q1归母净利润复合增速为7.9％，剔除金融后为12.2％。②整体来看，A股盈利在经历2020年新冠疫情冲击后，持续大幅改善，一季度业绩兑现低基数预期，往后随着经济逐步回归至潜在增速，下半年PPI维持高位推升企业盈利，我们预计2021净利润同比增速为15-20％。③按利润表拆分归母净利润，各项指标均好转，其中营收是Q1盈利大幅反弹的主力，毛利率回升和三费费率下降亦有较大贡献。Q1全部A股营业收入同比增速30.7％，两年复合增速9.2％，已恢复至疫情前水平；从毛利率看，一季度大幅回升，目前处05年以来80％以上分位；从三项费用来看，财务、管理、销售费率均明显下降。

去年下半年以来全部A股ROE持续修复，21Q1回升至9.2％，剔除金融后为8.6％。①21Q1/20Q4/20Q3全部A股ROE（TTM，整体法）为9.2％/8.5％/8.2％，剔除金融后为8.6％/7.3％/6.6％。全年来看，在宏观经济基本面逐渐修复的大背景下，PPI高位筑底企业盈利高增，我们预计2021全年ROE将达到11％。②杜邦拆解ROE，净利率持续回升是主要推力。全部A股21Q1净利率大幅回升，目前已经恢复到疫情前水平；全部A股资产周转率持续回升，但目前仍处历史低位；整体上全部A股21Q1资产负债率略有上升，非金融部门杠杆率维持高位。

21Q1成长风格业绩反弹更强，计算机、汽车、交运等行业盈利增速居前。①从宽基指数来看，成长风格21Q1盈利反弹更强，创业板指21Q1归母净利润同比73.6％，两年复合增速34.3％；价值风格业绩同样大幅反弹，上证50净利润同比43.3％，复合增速10.1％。②从单季度盈利增速看，计算机、汽车、交通运输、有色金属、石油石化是21Q1增速最高的五个行业；房地产、国防军工、农林牧渔、银行、白酒表现最差。③从单季度盈利增速的环比变化看，计算机、交通运输、汽车、消费者服务、石油石化是21Q1归母净利润同比增速环比增幅最高的五个行业；电力设备新能源、机械、通信、电子、食品表现最差。④按照两年复合增速来看，农林牧渔、电力设备新能源、国防军工、电子、有色金属是21Q1归母净利润两年复合增速最高的五个行业；房地产、交通运输、消费者服务、商贸零售、计算机表现最差。