2020H1业绩超预期，后续增长动力持续

国防军工行业2021年中报总结：报表质量持续改善，长景气预期稳增

（报告出品方/作者：广发证券，孟祥杰）

一、概况：规模效应显著，营运能力及现金质量提升

以国防军工（申万）指数作为板块整体分析。截至2021/6/30日，国防军工（申万） 指数含有成分股78只，考虑一致性及数据的可获取性，我们选取国防军工（申万） 代表板块整体进行分析。

（一）成长性：2021H1 报告期内营业收入及归母净利润双双稳健增长

2021H1国防军工（申万）成分股实现营业收入2017.69亿元，为近5年H1以来新高。 考虑数据可获得性及可比性，我们选取2017年H1以来为分析时间段。2021年上半年， 国防军工（申万）78只成分股共实现营业收入2017.69亿元，创2017年上半年以来新 高，接近2017H1的两倍，较2020H1同比增长20.97%，成长性稳健。

?

??

2021H1归母净利润同比增速达13.23%，较去年同期增速稍有回落。2021H1国防军 工（申万）实现归母净利润117.67亿元，约为2017H1的四倍，即便考虑“均衡生产”因素，成长性仍较为突出。从同比增速看，2021H1归母净利润较去年同期同比增长 13.23%，增速相比2020H1稍有回落。

（二）盈利能力：规模经济突出，毛利率创 5 年新高，期间费用率下降

2021H1国防军工（申万）板块毛利率创近5年H1新高。2021H1报告期内，国防军工（申万）板块毛利率达17.73%。较去年同期增长约2.03pct，绝对值及增长值均为近 5年新高，体现国防军工制造业板块的强规模经济特征，同时从较为稳定的毛利率也 可观察板块内重点个股的毛利率稳定性较高，在景气度提升时期板块及重点优质企 业的盈利能力或随规模经济而呈稳中有升趋势。

??