（报告出品方/作者：华鑫证券，毛正、赵心怡、刘煜）

1、 行业回顾：全年弱势下行，静待周期见 底

2022 年电子行业整体表现弱势。2022 年以来，电子行业指数（申万）累计跌幅为 36.5% （截止 12 月 31 日），仅在 6-8 月份有一定的反弹，全年呈现波浪式下跌，大幅弱于沪深 300 指数，全年跑输沪深 300 指数 14.91%的幅度。

2022 年电子行业涨跌幅排名全行业最后一位。申万全行业横向比较，受宏观经济和疫情防 控影响，A 股大部分行业均全年下跌，仅煤炭和综合取得全年上涨，TMT 等成长行业均表现 极为弱势，其中电子行业跌幅最大。主要由于电子行业缺乏硬件创新叠加疫情防控带来消 费需求极为低迷，并且 2021 的芯片缺货在 2022 年明显缓解甚至转为过剩，从而整个行业 出现供大于求的状况。

从细分板块来看，跌幅较大的细分方向为被动元器件和半导体，被动元器件、光学元件以 及 PCB 表现最为弱势，也是直接跟消费电子需求紧密相关的方向。

从市盈率来看，电子行业市盈率已经下降到历史的底部区域，截止 2022 年 12 月 30 日，电 子行业市盈率 29 倍，远低于过去以来的平均市盈率 46 倍。从历史周期来，电子当前市盈 率具备良好的配置价值，具有充足安全边际。

从细分板块来看，半导体由于国产化空间巨大，依旧存在较大的成长潜力，因此半导体板 块估值水平要高于传统消费电子行业。LED，面板等行业由于较早出现周期拐点，2022 年业 绩基本都表现为全年持续下滑，所以对应动态估值较高。

电子板块从周期下行到周期复苏。受需求减弱和疫情防控的双重影响，电子行业近 5 年来 的首次板块收入和利润下滑，统计历年三季报数据可以看到，2022 年前三季度电子行业总 营业收入达到 22493 亿元，同比下降 6%，归母净利润达到 1191 亿元，同比下降 24.6%，归 母净利润下滑速度高于营收下滑速度表明整体电子行业盈利能力在 2022 年有明显的减弱。 我们预计四季度电子行业公司业绩依旧面临较大挑战，但随着疫情防控的正式放开，经济 将很快迎来复苏，下游消费也迎来改善，2023 年电子行业的主基调是周期复苏。

手机行业 2022 年不管是国内还是全球市场均表现为负增长，其中国内下滑更为严重， 2022 年 10 月份国内智能手机出货量下降 27.2%，全球智能手机 2022 年三季度下滑 9.7%。 主要由于两个方面，一方面是手机硬件缺乏创新，发达经济体以及中国 5G 周期结束后，消 费者换机周期拉长；另一方面美国持续加息，对具有消费潜力和人口大国的新兴市场形成 巨大冲击，新兴市场的消费也收到抑制。但随着美国加息的放缓，新兴市场消费潜力有望 重新被激发，另外国内彻底放开疫情管控，也将给国内市场带来复苏。