2022-04-20国海证券股份有限公司程一胜,王思言对科前生物进行研究并发布了研究报告《2021年报＆2022一季报点评：猪价低迷短期承压，研发优势持续强化》，本报告对科前生物给出增持评级，当前股价为20.21元。

科前生物(688526)

事件:

科前生物发布2021年报＆2022年一季报：2021年公司营业总收入11.03亿元，同比去年增长30.81%，归母净利润为5.71亿元，同比去年27.45%。2022年Q1营业总收入2.03亿元，同比去年下跌36.46%，归母净利润为9076.6万元，同比去年下降46.28%

投资要点：

下游生猪养殖亏损挤压动保利润，利率略有下滑。

①2021年公司实现营收11.03亿元（同比+30.81%），归母净利润5.71亿元（同比+27.45%）；分板块看，公司猪用疫苗营收10.6亿元（同比+29.9%），毛利率为81.8%，主要是因为下游生猪养殖恢复，公司积极开拓市场，全国实现业绩增长；禽苗受到市场行情影响，营收1.1亿元（同比-11.3%），毛利率3.3%。受到下游养殖行情低迷的影响，2021年公司综合毛利率79.8%，较去年同期降低3pcts。

②2022Q1公司实现营收2.03亿元（同比-36.46%），归母净利润9076.60万元（同比-46.28%）。2022年春节后猪价持续走低，下游养殖端深度亏损降低了对药苗的投入，公司猪用疫苗营收业绩有所下降。本轮猪周期预计于2022年下半年迎来拐点，随着猪价预期回暖，对应动保需求将迎来提升，公司下半年业绩有望转好。从非洲猪瘟的长期影响看，疫病防控永久拉高了行业养殖门槛，科学防控疫病成为高效养殖企业的重要指标，公司盈利能力将迎来增长。

加码研发创新，持续打造公司核心竞争力。2021年公司继续加大研发投入力度，研发经费为8000.28万元（同比+35.42%），持续加码研发创新。报告期内，公司共获得猪伪狂犬病gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2株）、鸭坦布苏病毒灭活疫苗（DF2株）、禽白血病病毒p27抗原夹心ELISA检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5项新兽药注册证书，获得非洲猪瘟病毒荧光PCR检测试剂盒产品注册公告；获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株），猪圆环病毒2d型杆状病毒灭活疫苗（CH17株）和猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）等3项临床试验批件；申请发明专利19件，授权发明专利7件。

疫苗产品矩阵不断完善，多元布局成果显现。2019年和2020年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，其中2016年-2020年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。2021年公司在在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗等领域大力投入，多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物（宠物）疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗（SAD株），犬四联活疫苗产品已进入市场化销售；猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。这将进一步丰富公司的产品结构，提高抵抗市场风险的能力。