光大证券发布投资研究报告，评级: 买入。

康龙化成(300759)

事件：

1）公司发布2019年年报，全年实现收入37.57亿、归母净利润5.47亿、扣非归母净利润5.50亿元，分别同比增长29.2%、64.3%、58.2%；实现EPS0.83元，2019年业绩符合预期。2）公司发布2020年一季报预告，预计20Q1实现归母净利润0.92~1.08亿、扣非归母净利润1.05~1.21亿元，分别同比增长70~100%、97~127%；2020年一季报业绩超预期。

点评：

19Q4、20Q1利润持续提速，协同效应显著，推测20Q1同时受益于汇率、财务费用节省。2019年各季度收入增长均在30%左右，十分稳健。以预告中位数计算，19H1、19Q1-3、19全年、20Q1归母净利润分别同比增长39%、46%、64%、85%，扣非归母净利润分别同比增长34%、47%、58%、112%，利润端持续提速，推测主要是受益于协同效应，CMC业务持续放量，随着新产能投产、产能利用率提升，规模效应显现，带来利润端提速。另外，20Q1显著提速，原因在于19Q1基数低，港股上市后在手现金增加带来财务费用节省，以及汇率因素综合导致。疫情危中有机，港股上市助推全流程、全球化布局。全球疫情持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，疫情可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发投入的承压，反而促进研发外包率的提升；2）海外疫情扩散下，可能影响外资CRO业务开展，国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。2019年底，公司在手现金和交易性金融资产合计46亿元。公司于2019年11月登陆H股，后续全球化布局值得期待。3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。

盈利预测与投资评级：公司作为国内第二大临床前CRO，受益行业高景气。考虑到公司2020Q1业绩超预期，我们上调20-21年EPS预测为0.94/1.30元（原为0.88/1.18元），新增22年EPS预测为1.70元，分别同比增长36%/39%/30%，对应20-22年PE为62/44/34倍，在同行业中，估值已经相对较低，上调至“买入”评级。

风险提示：疫情持续；企业研发投入不及预期；竞争加剧。

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