（报告出品方/作者：广发证券，曹倩雯、张雨露、糜韩杰）

一、盈利：营收端维持较快增长、利润端保持平稳

2022上半年公司实现营业收入16.07亿元，同比增长20.8%，实现归母净利润2.27亿 元，同比增长3.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长2.5%。上半年公司营收保 持较快增长，主要由于公司产能得到释放，以及海外业务快速发展，上半年公司境 外收入同比增长40.6%。 盈利能力方面，上半年公司实现毛利率20.6%，同比下滑5.4个百分点，剔除运输费 会计科目调整影响后，同口径下上半年毛利率同比下降3.6个百分点。 费用方面，22H1管理费用率和研发费用率分别为1.1%和3.2%，同比均上升0.1个百 分点，上半年销售费用率0.6%，剔除运输费会计科目调整影响后同比基本持平。上 半年财务费用率-0.2%。

单季度来看，22Q2公司实现营收8.50亿元，同比增长22.1%，环比增长12.5%；实 现归母净利润1.15亿元，同比下降5.1%，环比增长1.9%；扣非净利润1.11亿元，同 比下降1.2%，环比增长7.7%。 22Q2实现毛利率19.8%，同比下降6.8个百分点，环比下降1.6个百分点；净利率 13.4%，同比下降3.8个百分点，环比下降1.4个百分点。

二、海外占比持续提升，产能扩张稳步推进，长期品类 拓展可期

（一）营收端：22H1 海外收入同比快速增长 40.6%，海外占比稳步提升

2022上半年公司实现海外业务营收2.25亿元，同比增长40.6%，在非木浆贸易的收 入结构中，上半年海外营收占比达到18.5%，同比提升3.6个百分点。公司海外营收 占比自2018年以来稳步提升，主要得益于公司积极前瞻的客户储备配合产能投放、 以及公司产品具备一定优势。 公司海外市场主要包括欧洲市场和亚洲市场（韩国、日本、印度、马来西亚和越南 等）。展望未来，欧洲和亚太海外市场有望为公司后续成长提供较为广阔的发展空 间。一方面传统欧洲市场行业制造成本较高、且相对技术更新动力不足，而我国装饰原纸企业具备一定的后发优势、产品竞争力相对较强。另一方面新兴的东南亚市 场装饰装修需求也有望持续扩大。