1H20内外资品牌增长分化，中国品牌加速全球替代

2021上半年外资投资

2021年，北上资金“卷土重来”，仅上半年的入场规模就超过了2020年，全年累计流入超4000亿，再度创下历史新高。在疫情反复、通胀担忧、美联储Taper等多重扰动之下，外资进出幅度也进一步加大，单日流入/流出峰值均在年内刷新记录。国际化更进一步的同时，2021年的外资动向有何看点？2022全球流动性拐点将至，对于外资又会产生怎样的影响？

一、2021年外资行为年度大盘点

回顾2021年的外资行为，其核心特征主要体现在四个方面：其一，净流入规模与成交占比均创历史新高；其二，外资内部分歧加大，交易盘与配置盘择时、审美分化；其三，北上重仓结构大幅调整，新能源逆袭为第一大重仓；其四，北上持仓风格明显向中小市值与高成长板块倾斜。

看点一：指数扩容缺席，外资增量不缺席，净流入与成交占比均创历史新高。

近年来，外资无疑是A股资金重要的增量来源，国际指数的纳入与扩容一直被视作外资入场的重要驱动，而我们早在2018年就提出“水往低处流”才是外资中长期持续增配A股的核心逻辑。回头看，尽管2019年是国际指数扩容大年，但2018-2020年其实一直伴随国际指数的纳入及扩容，2021年则是真正意义的国际指数扩容“空窗期”。然而，2021年外资不仅未暂停入场，反而持续大幅增配，连续12个月保持净流入，全年累计净流入超4300亿，且创下历史新高。与此同时，2021年外资全年买卖成交额合计达27.63万亿，全A成交占比达到10.8％，续创历史新高。再度印证了我们长期坚持的外资理解：全球视角下的相对低配，是外资持续增配A股的重要基础，国际指数扩容则更多担当“资产认证”和阶段性的“加速器”。往后看，当前A股的外资持股占比仅约5％，仍处明显“低配”阶段，外资入场仍是大势。

看点二：资金久期分歧加大，交易盘、配置盘分化显著。

2019年以来，基于托管机构的资金类型拆分是我们对外资监控的二次升级，基于我们的假设，配置盘和交易盘分别代表长期配置型资金和短期对冲型资金，事后在资金行为及影响因素敏感性上也持续反映着两类资金的差异。回顾来看，2020年交易盘与配置盘的节奏以“共振”为主，但2021年以来，交易盘与配置盘分歧明显加大，一季度及三季度更是出现了明显的背离，全年配置盘持续贡献增量资金，累计贡献约4263亿元，交易盘则反复进出，全年还小幅外流。