（报告出品方/作者：东方证券，倪吉、万里扬）

1、2022年化工行业进入可持续发展新时期

我们在 2021 年度策略报告中判断 2021 年化工行业景气度在需求复苏及流动性宽松的共同作用下 将持续向上。从今年的实际情况看，整体方向符合我们的判断，但产品价格与个股的走势之强却远 超我们预期。我们总结主要有两点原因：

1） 国内从 21 年初开始部署双碳目标，配套政策不断出台，对偏上游的两高行业的供给造成非常 大的影响。特别是三季度末，政府严格执行能耗双控的年度目标，导致部分省份对制造业采取 “拉闸限电”等措施，政策的力度已经超越了 17-18 年的供给侧改革。

2） 双碳目标确立开辟了可持续发展的大赛道，而化工的一些子行业在其中发挥着至关重要的作 用。潜在巨大的市场空间和未来持续高增速预期使服务于新能源、可降解材料的子行业估值大 幅提升。

我们认为碳达峰与碳中和将给全世界能源和工业行业带来非常重大的变化，对于供给与需求的影 响十分长远。而 2021 年是双碳目标的元年，未来几年围绕这一主题的变化将逐渐展开，相关的投 资机会也会层出不穷，值得长期重点关注。而从短期周期性角度看，我们预计 2022 年化工中农化 行业的景气度还将持续向上，其他上游行业大概率将环比弱化，较难出现趋势性行情，投资机会可 能更多来自于新能源材料、可循环材料、可降解材料这些领域自下而上的结构性变化。

1.1 2022 年周期角度看好农化

经历疫情之后，2021 年需求迎来全面复苏，特别是纺服与汽车这两个 20 年下滑较为严重的行业， 今年都迎来了大幅反弹。截止 21 年 9 月，国内服装与纺织品零售和服装出口都出现同比 20%左右 的反弹，而纺织品出口下滑 10.8%，主要是 20 年基数过大。全球新车销售也出现明显反弹，不过力度不如纺服行业，与今年汽车行业芯片供给紧张有较大关系。我们预计纺服与汽车行业 2022 年 还将持续增长，不过同比增速相比 2021 年将相对趋缓。国内外农业食品领域的增长处于正常偏高 水平，而 20 年以来，粮食价格持续上涨，受益终端价格带动，我们预计 22 年农化领域还将维持 较好增长。