19年业绩增速亮眼，迎接智能硬件新时代

中国电动汽车未来

（报告出品方/作者：兴业证券，戴畅，董晓彬）

展望一、比亚迪销量突破300万，成为国内销量第一品牌

1.1、比亚迪新车有望持续放量

在产能扩张与技术迭代的支持下，比亚迪产品 2023 年预计延续大放量。比亚迪 E 平台 3.0 车型和搭载超级混动系统的产品预计在各价格带全面放量：（1）10 万元 以下价格带，公司预计将在 2023Q2 推出微型车海鸥，目前市场上同类产品如五 菱宏光 mini EV 与长安糯玉米等车型均有不错的销量表现。（2）10-20 万元价格带， 秦/宋 plus 等强势产品在产能扩张支持下预计继续大放量，同时驱逐舰 05 和元 Plus 销量爬坡有望超预期。

（3）20-30 万元价格带，王朝系列产品有望推出换代版本， 海豹与护卫舰 07 新车周期方兴未艾，同时公司有望再推出驱逐舰 07 与海狮等全 新产品。（4）30-50 万元价格带，腾势品牌 D9 产销继续爬坡，2023 年有望推出两 款 SUV 新车。（5）50 万元以上价格带，高端品牌仰望预计在 2023Q1 发布 2-3 款 搭载“黑科技”的产品。生产端，预计 2023 年公司长沙、西安、济南、郑州等地 工厂新产能将释放，支撑公司实现 300 万辆以上销量。

比亚迪有望成为国内销量第一的汽车品牌。2011 年以来，国内汽车市场销量最高 的品牌为大众，2017 年销量最高时达到 314 万辆。2022 年前 11 月，大众销量以 212 万辆排名第一，丰田销量达到 171 万辆排名第二，比亚迪销量达到 163 万辆 排名第三。预计 2023 年，比亚迪有望成为国内汽车销量第一的品牌。

1.2、规模放量后比亚迪2023年费用率的降低将凸显

2022 年公司单车盈利提升来自生产端的规模效应，预计 2023 年伴随着比亚迪产 品的继续放量，公司费用端的规模效应将逐步凸显。2022Q1 至 2022Q3，比亚迪 净利率从 1.4%提升至 5.2%,毛利率从 12.4%提升至 19.0%，四项费用率从 8.9%提 升至 10.6%，2022 年公司净利率的提升主要来自毛利率的改善，费用率未见降低， 主要系员工数量与研发投入的大幅增加，为后面产销扩容做前置准备。展望 2023 年，预计伴随着比亚迪产品的继续放量，公司费用端的规模效应有望显现。 我们从毛利率与费用率两个角度探讨影响公司净利率的因素，预计 2023 年公司毛 利率有望保持稳定，费用率有望降低，整体净利率有望再提升：

（1）2023 年比亚迪毛利有望趋稳：一方面 2023 年新能源补贴退坡，电池成本或 继续维持在高位，对公司毛利率有负面影响；另一方面，供应商年降与产品提价 将缓冲毛利的下行，同时销量的继续提升带来单车折旧摊销的降低；因此综合来 看，2023 年比亚迪毛利有望趋稳。 （2）2023 年比亚迪费用率有望降低：预计伴随着比亚迪产品的继续放量，公司 收入 2023 年将继续大幅增长。费用方面，公司 22 年人员和研发的快速扩张是后 续规模放量的前置投入，2023 年整体收入规模放量后，公司费用率有望进入下降 通道，费用端的规模效应有望显现。