2019年报点评：渠道与品类蓄势待发，静待业绩释放

传媒行业2023年度策略：悲观情绪充分释放，底部向上开启新篇章

（报告出品方/作者：兴业证券，李阳，杨尚东）

1、板块行情回顾：估值历史底部，反弹势能强劲

传媒行业 2022 年初至 2022.11.01 日下跌 35.02%，位居全行业第 31 位。截至 2022 年 11 月 01 日，沪深 300 指数 2012 年来累计涨跌幅为 54.93%，PE-TTM 估值为 10 倍；申万传媒涨幅及估值低于 2018 年底 2019 年初中美贸易战时期最低水平， 2012 年来累计涨跌幅仅为 8.05%，PE-TTM 估值为 18 倍。 截至 2022 年 11 月 01 日，游戏公司板块 PE-TTM 估值 20 倍，影视院线板块 PETTM 估值 33 倍，数字媒体板块 PE-TTM 估值为 36 倍，出版板块 PE-TTM 估值 为 11 倍，广告营销板块 PE-TTM 估值为 23 倍。游戏、影视院线、数字媒体、出 版及广告营销板块在 2018 年 11 月底的 PE-TTM 分别是 22/17/58/14/16 倍，游戏、 数字媒体和出版板块的估值目前低于 2018 年 11 月底，处于历史底部区间。

从个股表现来看，10 月以来板块行情有所回暖，随着利好政策等催化因素相继出 现，传媒板块有望迎来新拐点。重点推荐两条主线：1）泛 VR 产业链条的游戏、 元宇宙和长视频板块：11 月 1 日五部委《行动计划》为产业提供了强力指引，XR 链条或将迎来爆发，我们认为 VR 行业也将进入内容为王的时代，与政策、硬件 催化高度共振，内容端有望掀起热潮；2）消费复苏的电影、广告和电商服务板块： 11 月 5 日联防联控机制新闻发布会强调精准防控，消费逐渐复苏，边际变化可期。 当前传媒板块的估值及持仓占比处于历史底部，随着利好政策相继出现，叠加疫 情的边际好转，线上线下有望形成强力共振，传媒板块拐点已至，反弹势能强劲。

2、游戏：底部时期蓄力待发，把握主线静待花开

2.1、估值及持仓探底，板块处于历史底部区间

估值历史底部，基金持仓触底，板块向下空间有限。截至 2022 年 11 月 1 日，游 戏公司板块 PE-TTM 估值为 19.6 倍，指数收盘点位为 1523，低于 2018 年 10 月 18 日的 19.9 倍和 1892，处于历史底部。截至 2022 年三季度末，游戏板块基金持仓总市值 37.75 亿元，环比下降 47%；基金持仓占比 0.12%，环比减少 0.08pct， 整体低配 0.39%，向下空间有限。