在国内，传统药企的转型战略始终是一个“老大难”的问题，如果仅仅打算转型为创新药企业，不仅需要忍耐资本市场遍布的傲慢与偏见，而且还要承受巨大的财务压力，当下的估值亦不美丽。

　　海外巨头艾尔建给国内药企诠释了一条绝佳的发展路径：“医美+创新药”双轮驱动，以医美业务强大的现金流反哺需要长期大额投入研发的创新药物，最终以绝佳的平衡实现两大核心业务业绩与估值的双击。

　　在众多上市公司披露2021年财务报告之际，我们注意到一家传统药企坚定的贯彻了“医美+创新药”的双轮驱动战略，凭借强大的自我造血能力孵化出了国内领先研产销一体化的医美平台、2个有科创板IPO潜力的创新药资产，并且保持住了公司较好的业绩表现，它就是四环医药。

　　2021年，四环医药实现营收约为人民币32.91亿元，同比增长33.6%，毛利约为人民币24.49亿元，同比增长27.9%。

　　检验一家传统药企转型雄心的核心指标，显然是研发费用，2017-2021年，四环医药研发投入分别为3.04亿、4.8亿、5.99亿、7.29亿、8.68亿，分别占营收比重为11.07%、16.46%、20.81%、29.6%、26.4%，研发强度不可谓不高。

　　在研发费用比重逐年放大趋势下，公司依旧保持了稳健的业绩增长，同时仍然重视回馈股东进行大额分红，难能可贵。

　　01估值体系重构：过去以合并报表数据算PE、PS的方法参考价值正在减弱

　　过去几年以来，大部分投资者在考量四环医药估值时，往往以公司整体的合并利润报表为依据，采用一般的市盈率、市销率来简单计算，这无疑忽视了公司医美、创新药两大领域核心资产的价值。

　　以2021年年报为界线，未来几年四环医药合并报表的整体表观利润参考价值也正在减弱。

　　一方面可以看到，2021年医美板块的营收和利润端出现大幅增长，经营溢利已经达到了2.44亿元（主要由乐提葆销售37+万瓶贡献），依据管理层最新口径，随着肉毒素的大卖和新爆品的陆续上市，2022年医美板块可能有翻倍式的增长空间，那么医美板块将占据公司利润端的30%。