（报告出品方/作者：国联证券，郑薇、夏禹）

1.2021医药持仓、估值、业绩三重底部

1.1.2021H1 医药市值占比、持仓接近底部区间

A 股医药市值占比相比美股较低，有望持续提升。美股医药行业市值占比约为 11%， 中国医药行业市值占比约为 8%，而自 2017 年后医药产业开启创新大周期后，生物 医药产业成为投融资最活跃的行业之一。预计随着生物医药新技术的不断突破，产 业一级融资持续加持，未来医药二级市场将有更多创新型的生物医药公司融资上市， 医药行业市值占比有望不断提升。

2021 年 H1 医药股持仓比例接近底部区间，风险充分释放。2021 年 H1 末所有基金 医药持仓占比约为 15.11%，除去医药基金后，剩余基金医药持仓比例约为 11.24%， 持仓比例中等水平。从 7 月开始，医药持续下跌，医药指数跌幅最大接近 40%，H1 数据相对滞后，我们预计实际持仓比例要低于 10%，多年来底部区间，悲观预期充 分释放。

1.2.医药行业估值触达 10 年底部区间，子行业估值出现分化

回顾 2010-2021 年医药的估值水平，除了 2018 年极端市场环境和极端医药政策环 境，目前已经处于自 2012 年底部区间（注意估值底部也有部分原因是新冠脉冲业绩带来的极低估值）。然而各个子行业估值出现分化，一些较为传统的子行业，比如医 药商业、中药、仿制药等估值呈现走低态势，而一些景气度较高的子行业估值持续 攀升，比如医疗服务、CXO 等。

2020-2021 年医药行业估值进一步分化，各细分子行业变化趋势符合产业大周期变 化。以 CXO 为代表的 to B 医疗服务、以爱尔眼科为代表的 to C 医疗服务依然是估 值最高的子行业，与其过去几年行业持续景气相关，子行业几乎呈现无差别高成长， 来源于创新药获批周期和海外订单中国迁移，同时属于政策回避型行业。医药政策 虽然会较大程度影响产业，但是发展轨迹本质上是与大的产业周期相吻合。