美国经济的衰退风险以及其溢出效应受到全球关注。尽管真正的衰退可能最早也要到2023年，但市场已开启了“衰退交易”。　　最近一段时间，商品价格意外持续走低，股市经历超20%幅度的大跌后仍反弹乏力，信用利差扩大，密歇根大学消费者信心指数跌至近十年来最低点。未来市场将走向何方？过去100年来历次衰退的经验，或许能帮你做一些预判。　　详解100年间的17次衰退　　美联储主席鲍威尔于6月22日在参议院银行业委员会作证时称，美国经济非常强劲，足以应对银根的紧缩；正在进行中的加息举措合适，但每次幅度不定；美联储坚定抗击通胀，旨在将通胀率降低至2%。　　继6月意外加息75BP的议息会议后，此番表态显然是为了重申美联储抗击通胀的决心，美国股市周二收盘走低。CME的Fedwatch工具显示，市场目前计入美联储7月会议加息75BP的几率为88.5%，届时基准利率可能升至2.50%。　　鲍威尔认为经济衰退是一种“可能”，但目前多数机构认为，衰退的风险比美联储预想的要高得多。衰退的定义是连续两个季度GDP出现放缓，且通胀下行。美国一季度GDP负增长，因此二季度的数据备受关注。　　瑞银证券Evidence Lab认为，美国2022年或2023年中陷入衰退的可能低，但市场已经开始为其定价。该机构梳理了美国过去100年出现的17次衰退，其中10次为轻度衰退(GDP峰值至谷底的降幅低于3%)，7次为深度衰退(GDP下降超过3%)。在深度衰退下，加权平均的GDP损失为17.3%(严重受到大萧条时期的影响)，这些损失平均持续了15个月(如果将新冠疫情导致的衰退从样本中排除，则为18个月)。相比之下，在轻度衰退中，平均时间加权的GDP损失仅为2.4%，而且通常会持续11个月。　　就市场的影响来看，深度衰退前后的时间加权平均市场跌幅为34.4%。市场抛售在深度衰退前3个月就开始，并一共会持续12个月。市场直到深度衰退开始前才抛售，这暗示了造成深度衰退的原因——经济和金融系统没有为即将到来的冲击做好准备，冲击影响了消费者、企业和银行的资产负债表。相比之下，轻度衰退往往与央行在高通胀时期加息有关，这通常是可以预见的。

　　与深度衰退相似，与轻度衰退相关的市场下跌时间也达到了12个月。然而，轻度衰退导致的市场抛售开始得更早，即在衰退开始前的8个月就出现抛售，结束时间也更早，即在衰退刚开始后的4个月。因此，在典型的持续12个月的轻度衰退中，市场抛售大约集中在前三分之一的时间，而市场在衰退后的三分之二的时间里复苏。　　就行业表现来看，在美国，金融股、工业股和非必需消费品的回报对衰退的深度最敏感，如果衰退从轻度转向深度，它们的跌幅就被最大化；同样，如果人们相信深度衰退将会避免，它们的前景也会得到最大幅度的改善。事实上，在以往的轻度衰退期间，金融股和消费股的表现都略微强于大盘。就近期的市场表现看，沃尔玛和Target等零售巨头纷纷被抛售，这也是因为今年不断上升的成本压力正在侵蚀它们的利润率。　　那么高通胀是否意味着深度衰退的风险更高？Evidence Lab的研究表明，平均来看，在轻度衰退之前，美国的通胀率为6.6%，而美联储的政策利率为8.1%。相比之下，在深度衰退之前，平均通胀率为2.6%，而美联储的政策利率为4.6%。“高通胀或高利率不会自动导致深度衰退，但考虑到消费者和银行资产负债表的形态，衰退的风险正在增加，但任何衰退都应该是温和的。”瑞银称。　　就市场而言，对回报率影响更大的因素往往是估值，而非经济衰退的概率。“尽管很有可能避免任何衰退，但如果流动性继续收紧，市场仍可能因为估值收缩而出现大幅下跌。尽管席勒的CAPE指数已比高点低了约30%，但与深度和浅度衰退前的23倍和15倍的平均估值水平相比，目前的28.7倍仍非常高。更高的债券收益率和利差仍是比盈利衰退更大的担忧。”瑞银称，按标普500的估值计算，Baa级别的债券收益率若上升100BP，估值可能会降低2.3倍。